24Q2 业绩概要：公司发布2024 中报，24H1 公司实现收入19.6 亿元，yoy-16.57%，实现归母净利润5.18 亿元，yoy-23.39%。24Q2 实现营收10.32 亿元，yoy-14.29%/qoq+11.34%，毛利率为87.29%，产生销售费用2.44 亿元，销售费用率为23.63%，yoy-0.37pct/qoq-8.04pct ； 研发费用为2.05 亿元， 研发费用率为19.90% ，yoy+3.67pct/qoq-0.14pct；管理费用为0.87 亿元，管理费用率为8.39%，yoy-0.34pct/qoq-1.68pct。24Q2 归母净利润为2.64 亿元，yoy-28.41%/qoq+4.38%，归母净利率达到25.62%，yoy-5.05pct/qoq-1.71pct；扣非归母净利润为2.65 亿元，yoy-27.41%/qoq+33.84%。

    Q2 收入环比有所回升，主要系《问道手游》、《问道》端游和《一念逍遥》流水企稳。根据中报披露，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》24H1 流水分别为6.56、11.55、3.11 亿元，《问道》端游营业收入及利润同比增加，《问道手游》营业收入、利润同比有所减少，《一念逍遥（大陆版）》和《奥比岛：梦想国度》营业收入、利润同比大幅减少。24H1海外营业收入2.55 亿元，yoy+113.77%，公司人员数量保持稳定，年中员工数量1463 人，相比去年年末增加16 人。

    盈利预测与投资建议。公司核心游戏流水企稳，《问道手游》八周年活动带动二季度流水，《问道》端游和《一念逍遥》流水企稳。公司储备有放置挂机修仙《M72》、魔幻放置养成《杖剑传说》、西幻放置《M11》、国风题材RPG《封神幻想世界》等。公司24H1 合计拟派发现金红利3.23 亿元（含税），占2024 年上半年归属于上市公司股东净利润的62.36%。预计24~25 年归母净利润为9.86/11.68 亿元。考虑到公司即将有多款自研和代理游戏上线，参考可比公司，我们给予公司24 年18xPE 估值，对应合理价值约为246.48 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。游戏版号发放不及预期、流水不及预期、行业竞争加剧。