事件：

    　　公司发布2024 半年报，实现营业收入19.60 亿元，同比下滑16.57%；实现归母净利润5.18 亿元，同比下滑23.39%；实现归母扣非净利润4.63 亿元，同比下滑28.36%；实现经营性现金流净额5.94 亿元，同比下滑1.22%。

    　　公司宣布24 年半年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利45.00元（含税），按照8 月14 日公司股本数据，拟派发现金红利3.23 亿元（含税），占2024 年上半年归母净利润的62.36%，股息率约2.26%，本次利润分配不进行资本公积转增股本，不进行其他形式利润分配。

    　　分季度来看，24Q2 实现营业收入10.32 亿元，yoy -14.29%, qoq +11.34%；实现归母净利润2.64 亿元，yoy -28.41%, qoq +4.38%；实现归母扣非净利润2.65 亿元，yoy -27.51%, qoq +33.67%；实现经营性现金流净额3.64 亿元，yoy +2.15%, qoq +57.74%。

    　　点评：

    　　24Q2 营收利润环比均正增长，现金流表现出色。环比24Q2 扣非净利润环比大幅增长33.67%，老游戏下滑拐点已至，主要系《问道手游》24Q2 开启8周年庆活动，营收及整体利润环比有所增加；24Q2 扣非净利润变动幅度（+33.67%）大于归母净利润变动幅度（+4.38%），主要系公司于24Q1 确认了成都余香回购公司持有部分股权对应的投资收益；24Q2 经营现金流净额环比大幅增加，主要系Q2 产品销售回款金额环比Q1 有所增加，以及24Q1发放了2023 年年终奖金。同比来看，24Q2 游戏业务营收及利润同比有所下降，主要系24Q2《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比大幅减少，23Q2公司与《摩尔庄园》研发商的合作到期，将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入，并相应确认利润；24Q2 计提的股权投资减值准备金额同比增加 0.42 亿元，主要系广州卓游、广州阿尔法、成都凡帕斯及广州游趣的经营情况不理想，公司按照企业会计准则规定计提减值准备。

    　　公司保持长线稳健运营思路，核心游戏榜单数据良好。24H1，《问道》端游总流水为6.56 亿元，同比23H1 的5.64 亿元上升16.31%，《问道手游》的总流水为11.55 亿元，同比23H1 的13.54 亿元小幅下滑14.66%，“端+手”经过多年经营，整体来看基本盘稳定；《一念逍遥》的总流水为3.11 亿元，同比23H1 的6.88 亿元下滑54.81%。《问道手游》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第35 名，最高至该榜单第10 名，《一念逍遥》更新节奏保持稳定，在App Store 游戏畅销榜平均排名为第67 名，最高至该榜单第27 名。

    　　产品储备丰富或带来新增量，三款新游预计24 下半年上线。自研产品方面：

    　　放置类修仙产品《问剑长生》已取得版号，将于中国大陆及港澳台、东南亚发行；魔幻放置养成产品《杖剑传说》将于2025 年上半年在中国大陆及港澳台、日韩地区发行；策略塔防类游戏《最强城堡》已取得版号，全球发行；西幻放置类《代号M11》计划全球发行。《亿万光年》《异象回声》《王都创世录》均取得版号，预计24 年下半年上线。版号方面，公司获得版号产品有：《搏击双城：重构》《杖剑传说》《道友来挖宝》《问剑长生》，8 月份《开罗全能经营家》获得进口版号。

    　　公司保持较高研发投入，重视研发人才培养。24 上半年，公司研发费用为3.91亿元，占营业收入的19.96%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司研发团队的规模逐年扩大，2022 年末、2023 年末及本报告期末研发人员数量分别为692 人、855 人、871 人，占员工总数的比例分别为55.18%、59.09%、59.54%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司保持积极分红态势，24Q2 营收利润环比均保持正增长，老游戏下滑拐点已至，综合考虑我们预计公司24-26 年营业收入分别为40.59/45.99/51.22 亿元，同比增速分别为-3%/13%/11%；归母净利润分别为10.73/12.10/13.44 亿元，同比增速分别为-5%/13%/11%，对应当前股价市盈率分别为13.4/11.8/10.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新游上线不及预期风险、版号发放不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。