业绩简评

    　　8 月15 日，24 年中报发布，H1 营收19.6 亿元/同比-16.6%，归母净利5.2 亿/同比-23.4%；Q2 营收10.3 亿/同比-14.3%，归母净利2.6 亿/同降28.4%。中期现金分红4.5 元/股，现金分红比例62.4%。

    　　经营分析

    　　收入：Q2 环比增长，《问道》IP 稳中有升，新游贡献增量。1）Q2收入同比-14.3%，主要系《一念逍遥》流水大幅下滑，及《摩尔庄园》合作到期致本年度未再确收，《问道端游》的增长、新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的增量及境外业务增长（同比+113.8%至2.55 亿元）未能弥补前述下降的缺口。2）Q2 收入环比+11.3%，连续2 个季度环比增长，主要系主力《问道手游》Q2 开启8 周年庆，流水环比增长；此外，H1《问道》端游流水同比+16.3%，持续运营18 年仍能实现流水正增长，体现了问道IP 较强的生命力。

    　　盈利：Q2 扣非净利率环比提升，新游后续有望盈利。1）Q2 归母净利同、环比-28.4%、+4.4%，主要原因与收入变动相同。2）Q2归母净利率、扣非净利率同比-5.1、-4.7pct，主要系营收结构变化致毛利率同比-1.5pct，研发人员增加致研发费率同比+3.7pct，同时由于部分参投公司经营不理想，计提减值0.4 亿，汇兑收益也同比减少。但Q2 盈利水平环比提升，扣非净利率环比+4.3pct，主要系销售、管理费率环比-8.0、-1.7pct；而归母净利率环比-1.7pct，下滑主要系Q1 由于参股公司成都余香回购股权等产生的非经收益较多。3）具体游戏：H1 上线的《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》未盈利，后续有望贡献增量利润。

    　　展望后续：摊销递延收入将逐步确认，静待新游贡献增量。Q2 末尚未摊销的充值及道具余额5.2 亿，较23 年末增加0.76 亿，主要系新上线游戏《飞吧龙骑士（境外版）》《航海王：梦想指针》等。2）储备：公告披露自研产品4 款，3 款取得版号；代理产品6 款，均有版号，2H24 上线确定性较高的为代理的《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》，自研《杖剑传说》拟1H25 上线。

    　　盈利预测

    　　我们预计24-26 年归母净利为10.7/12.4/14.4 亿元，对应PE 为13.5/11.6/10.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。