2Q24 业绩符合我们预期

    　　公司2Q24 收入10.32 亿元，同降14%，环增11%（我们预期10.3 亿元）；归母净利润2.64 亿元，同降28%，环增4%（我们预期2.6 亿元），符合我们及市场预期。公司同时宣布中期分红每10 股45 元（含税），拟分红3.23亿元，占1H24 归母净利润62%。

    　　发展趋势

    　　《问道》端游稳健贡献同比增量，《问道》手游2Q 环比回暖，《一念逍遥》2Q 环比稍弱。作为公司基本盘产品：1）《问道》端游1H24 总流水同增16%；2）《问道》手游1H24 流水同降15%，季度环比层面我们观察到2Q24 季度内“8 周年大服”（上线齐天时装、纪念宠物等）驱动产品流水环比回暖；3）《一念逍遥》1H24 同比虽下滑较多，但近两个季度环比下滑幅度有所缩减。

    　　发行投放策略有效控制销售费率，研发团队建设持续。公司2Q24 销售费用率同/环比下降0.4/8ppt 至23.6%，我们认为，公司对重点产品投放策略自去年年中调整后，当前有所成效，销售费用率控制相对得当。研发费率同比增长3.7ppt 至19.9%，环比基本持平，我们认为公司持续投入研发重视长期建设，在研新品团队处于健康增员状态。

    　　新游储备丰富，关注自研测试进展；中期分红丰厚回馈股东。

    　　自研：1）《问剑长生》（M72，有版号，放置挂机修仙，偏国内市场）关注其付费测试进展，我们认为产品或有望于年末或明年初上线；2）《杖剑传说》（M88，有版号，放置挂机MMO 二次元治愈风格）近期已在境内开启付费测试，公司在中报公告表示将于1H25 上线。

    　　代理：1）国风RPG《封神幻想世界》公测定档10 月18 日；2）《亿万光年》（轻度SLG+卡牌，7 月30 日结束测试）；3）《异象回声》（都市怪谈RPG，公司表示有望2H24 上线，已于6 月三测）、《王都创世录》（像素风模拟经营，公司表示有望2H24 上线，已于7 月进行测试）等。

    　　公司本次亦宣布将派发现金分红合计3.23 亿元，占1H24 归母净利润的62%。

    　　我们认为，公司现金流相对充裕，持续稳健分红回馈股东。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新游上线时间尚不确定，我们下调2024/2025 年归母净利润10%和10%至9.65/11.54 亿元。当前股价对应15/12 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，下调目标价10%至240 元，对应18倍/15 倍2024/2025 年市盈率，上行空间21%。

    　　风险

    　　行业监管风险，单一产品依赖，游戏表现不及预期，买量成本上升，汇兑损益风险，投资亏损。