核心观点

    　　当前，我们从三方面看好公司：

    　　1、 老游戏企稳再度确认：据点点数据，《问道手游》与《一念逍遥》Q2 流水继续环比回暖，其中《问道》周年庆期间iOS畅销排名回升到Top10，长生命力再次凸显。

    　　2、 期待年中分红，潜在高股息：公司历来注重股东回报，上市至今累计分红50 亿，平均分红比率近70%超出同业水平。截至1Q24 末，广义现金（货币资金+交易性金融资产）37.4 亿元，累计未分配利润31.4 亿元，有望加强股东回报。我们对24 年预计分红，对应股息率进行敏感性测算，中枢接近5%3、 研发侧持续发力，储备产品丰富：23 年末研发人员855 人，同比净增长163 人，同比增速为24%，长期看好公司的研发硬实力。目前自研新品《M72》《仗剑传说》均已申请版号，期待24-25 年逐步上线。

    　　我们预计公司24-26 年实现归母净利润为10.40 亿、11.94 亿，同比变化-7.6%、10.46%、8.6%，当前市值对应估值分别为12.7x、11.1x、9.8x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　全资子公司涉及重大诉讼风险：公司全资子公司厦门雷霆互动网络有限公司与厦门路桥城市服务发展有限公司因办公楼买卖发生纠纷，雷霆互动于2023 年1 月提起诉讼，一审法院裁定驳回起诉，2023 年 6 月 6 日雷霆互动提起上诉，目前该案已被福建省高级人民法院受理。该案涉案金额暂计为 5.02 亿元，目前尚处于上诉阶段，诉讼结果存在不确定性，尚不能确定对公司损益的影响。

    　　行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI 降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI 应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。