公司发布2023 年财报，全年营业收入41.8 亿元，同比-19.0%，归母净利润11.25 亿元，同比-22.98%；Q4 收入8.8 亿元，同比-34.3%，归母净利润2.66 亿元，同比-40.8%。

    存量产品承压，拖累整体业绩。核心产品中，《问道》端游营收及利润同比基本持平，《问道手游》收入及利润有所回落，《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入减少，收入及利润同比降幅较大。其他产品中，《奥比岛：梦想国度》收入贡献同比减少，利润扭亏为盈，《飞吧龙骑士》2023 年8 月上线，贡献一定收入增量。公司全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，主要系收入结构变化导致毛利率下滑，管理/研发/财务费率也有所增加，2023 年末员工人数较上年末增加193 人，其中研发人员数量增加163 人。

    产品储备丰富，静待新游接力。自研产品方面，猫咪题材养成游戏《超喵星计划》3 月下旬已上线官服，二次元放置MMO《杖剑传说（M88）》境外版预计于24H2 上线，策略塔防游戏《最强城堡》已获版号。代理产品方面，3D 竖屏ARPG《航海王：梦想指针》定档4 月1 日开启公测，科幻题材SLG《亿万光年》、国风题材RPG《封神幻想世界》预计将于24H2 上线。

    投资建议：公司核心产品盈利能力仍有保障，新游逐步按节奏上线，在完成收入与利润贡献接力的同时也将进一步丰富产品题材与品类。

    预计公司2024-2026 年净利润10.9/12.5/15.0 亿元，EPS15.19/17.32/20.84 元，成长性突出。买入-A 投资评级，给予对应2024 年15 倍PE，6 个月目标价227.85 元。

    风险提示：新游上线不及预期，存量产品下滑超预期。