核心观点

    　　产品周期致业绩承压

    　　公司Q3 营收9.58 亿元，同比下滑27.41%。主要是未有重点游戏上线，《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水有所下滑，收入、利润同比减少；《摩尔庄园》已移交运营，未有业绩贡献。

    　　汇率变动致利润下滑快于收入下滑

    　　公司三季度归母净利润1.83 亿元，同比下降43.31%，受汇率变动影响较大，剔除汇率波动和投资业务影响后，经调整后的归母净利润2.06 亿元，同比下降27.20%，与收入一致。

    　　版号储备丰富，关注新品上线

    　　目前版号储备9 款（3 款自研+6 款代理）。《勇者与装备》小程序版本已开启不删档测试，且近两周小游戏畅销榜排名飙升，由90 名上升至31 名；《不朽家族（代号M66）》已开启预约；《皮卡堂之梦想起源》定档12 月5 日；《超进化物语2》已开启预约。

    　　投资建议：中短期内，公司自研+代理产品储备丰富，尤其是放置/休闲游戏与小程序高度贴合，看好布局机会。长期，看好公司持续扩张研发力量与产能。

    　　我们预计公司23-25 年收入44.65 亿、55.80 亿、62.46 亿，同比-13.59%、+24.96%、+11.93%，预计归母净利润为11.09 亿、14.79亿、17.06 亿，同比-24.08%、+33.31%、+15.36%，当前市值对应估值分别为17.2x、12.9x、11.2x，维持“买入”评级。