公司短期业绩承压，但是新老游戏有望保持稳健运营，同时公司未来多元化优质产品储备丰富，包括《皮卡堂》、《超进化物语》、《不朽家族》等，明年新游戏还包括《重装前哨》、《代号原点》等。新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增量。维持“买入”评级。

    　　 23Q3 公司业绩表现相对承压。公司23Q3 营收9.58 亿元，同比-27.4%，环比-20.5%；毛利率87.5%，同比+2.7pcts，环比-1.3pcts；销售/管理/研发费用率分别为26.8% /8.2%/19.0%，同比-7.0/+1.3/+6.4pcts，环比+2.8/-0.5/+2.8pcts；归母净利润1.83 亿元，同比-43.3%，环比-50.4%。本季度公司净利润下滑幅度较大，其中受到美元汇率变动产生的汇兑损失影响较大，剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，经调整归母净利润为2.06 亿元，同比-27.2%，与营收和实际经营情况变化一致。

    　　 公司23Q3 收入下滑受主力游戏流水回落影响，但新老游戏有望保持稳健运营。

    　　《一念逍遥》23Q3 流水和利润同比有所下滑，《问道手游》23Q3 受季节性和营销活动节奏影响收入和利润环比下滑，但是两款主力游戏料将继续保持长线运营思路，后续我们预期两款游戏业绩表现能稳定在当前水平。《摩尔庄园》递延收入在 22 年和 23 年上半年得到确认并贡献 22Q3 和 23Q2 业绩，但是公司与游戏研发商于上季度合作到期并将不再负有履约义务的递延收入余额确认完毕，影响本季度公司利润同环比增速。《奥比岛》22Q3 处于亏损状态，本季度实现盈利。公司新游《飞吧龙骑士》在本季度暂未产生利润贡献，但是游戏上线后于iOS 游戏畅销榜平均排名42 并已呈现长线运营潜力，我们预计23Q4有望贡献利润。

    　　 公司未来多元化优质产品储备丰富。后续公司产品上线计划较为丰富，包括《皮卡堂》（已定档12 月5 日）、《超进化物语》（年内有望上线）、《不朽家族》（年内有望上线）、《勇者与装备》（小程序版本年底前将会完善版本、数值调整以及活动，并配合做一些大规模推广）；明年新游戏还包括《重装前哨》（已预定明年2 月上线）、《代号原点》（公司预计明年上半年海外上线）等。

    　　我们认为在核心游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    　　 风险因素：监管政策趋严风险；公司游戏流水不及预期风险；公司版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司短期业绩承压，但是新老游戏有望保持稳健运营，同时公司未来多元化优质产品储备丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增量。考虑到公司三季度业绩承压，低于预期，同时根据公司实际经营情况和新游戏上线时间及表现预期，我们调整公司2023-2025 年EPS预测至15.96/21.22/24.50 元（原预测为20.02/24.79/28.55 元），当前股价对应19/14/12x PE。当前中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2023/2024 年，整体法剔除负值）为20/16x 左右，考虑到公司精品游戏基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，我们按照2024 年19x 静态PE，给予公司目标价400 元，维持“买入”评级。