公司发布2023 年第三季度报告。2023Q3 实现营业收入9.58 亿元，同比减少27.41%，环比减少20.48%；归母净利润1.83 亿元，同比减少43.31%，环比减少50.37%；扣非后归母净利润1.78 亿元，同比减少46.78%，环比减少51.21%。前三季度实现营业收入33.07 亿元，同比减少13.66%，归母净利润8.59 亿元，同比减少15.07%，扣非后归母净利润8.24 亿元，同比减少17.82%。

    　　投资要点：

    　　核心产品流水下滑拖累利润。2023 年前三季度《问道》端游收入与利润与上年同期基本持平；《问道手游》营业收入同比减少，同时宣传费以及运营服务费等相关支出增加导致整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》的宣传费及运营服务费等产品支出虽然同比减少，但流水相比上年同期减少较多导致业务利润有所减少。

    　　其他产品中，《奥比岛：梦想国度》的营业收入和利润同比均有增加。新品《飞吧龙骑士》于8 月上线，贡献增量收入，但由于前期营销推广投入较大，还未产生利润贡献，上线至今《飞吧龙骑士》在App Store 游戏畅销榜平均排名第42 名，最高至第15 名，未来或将贡献增量业绩。

    　　汇率波动亦对利润产生影响。公司部分业务以美元结算且持有较多的美元，1-9 月由汇率变动产生的收益为5702.77 万元，同比减少1.57 亿元，其中Q3 汇率变动产生损失1195.34 万元，Q2 汇率变动产生收益9432.43 万元。剔除汇率和投资业务影响后，Q3 公司归母净利润为2.06 亿元，同比下降27.20%，Q1-Q3 归母净利润为8.05 亿，同比下降14.24%。

    　　毛利率维持稳定。2023Q3 公司毛利率87.53%，同比提升2.72pct，环比下滑1.22pct；前三季度毛利率88.23%，同比提升0.06pct；公司毛利率总体维持稳定。2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.79%/8.20%/19.00%，同比分别变动-7.01pct/1.3pct/6.44pct。销售费用率下降主要是由于上年同期《奥比岛：梦想国度》以及《一念逍遥（韩国版）》上线带来较多营销推广支出；研发费用率提升主要是由于研发人员数量增加所致，截止至2023 年9 月，公司研发人员数量827 人，占公司总人数的58.04%。

    　　储备新游蓄势待发。公司目前还有包括《Outpost：Infinity Siege（重装、前《哨不）朽》家族（代号M66）》、《超喵星计划》、代号原点、代号M88、代号M11 等自研游戏，以及《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》、《超进化物语2》等代理游戏，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG 等多种游戏元素。其中《皮卡堂之梦想起源》预计12 月15 日上线、《不朽家族》于9 月22 日开启全渠道预约、《超进化物语2》开启预约、《重装前哨》预计2024Q1在Steam 发售。

    　　投资建议与盈利预测：考虑到公司核心产品流水下滑导致业绩承压，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为17.20元、20.28 元和22.49 元，按照10 月26 日收盘价266.18 元，对应PE 为15.47 倍、13.12 倍和11.84 倍，下调至“增持”投资评级。

    　　风险提示：核心产品流水下滑；行业监管政策变化；游戏产品市场竞争加剧；新产品上线进度以及表现不及预期；买量市场竞争加剧；游戏行业估值中枢下移