事件:

    10 月24 日，吉比特发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营收33.07亿元，yoy-14%，归母净利润8.59 亿元，yoy-15%，扣非净利润8.24 亿元，yoy-18%，剔除汇兑和投资影响，经调整净利润8.05 亿元，yoy-14%；2023Q3 营收9.58 亿元，yoy-27%，qoq-20%，归母净利润1.83 亿元，yoy-43%，qoq-50%，扣非净利润1.78 亿元，yoy-47%，qoq-51%，剔除汇兑和投资，2023Q3 经调整归母净利润2.06 亿元，yoy-27%。

    投资要点:

    2023 年新产品断档和老产品面临外部竞争加剧，致全年收入、利润承压，同时汇率变化加剧公司业绩波动，剔除汇率影响后，经营层面利润和收入变动速度相匹配。

    1） 收入端，公司2023Q1/Q2/Q3 收入11.44/12.05/9.58 亿元，yoy-7%/-6%/-27%，连续三个季度收入同比下滑，为2018 年以来首次。其中2023Q3 下滑幅度较大，单季度收入为2021Q1《一念逍遥》上线以来最低，核心原因是在老产品由于生命周期、产品季节性、外部竞争加剧等多重因素下滑的同时新产品断档。

    2） 成本费用端，2023 年前三季度毛利率88%，同比持平，2023Q3毛利率88%，同比+2.7pct，环比-1.1pct。2023 年前三季度销售费用9 亿元，yoy-19%，销售费用率27%，同比-1.9pct，2023Q1/Q2/Q3 销售费用3.54/2.89/2.57 亿元，yoy+12%/-18%/-43%，销售费用率31%/24%/27%，绝对金额逐季收缩，主要反映《一念逍遥》的营销规模缩减；2023 年前三季度管理费用2.74 亿元，yoy-7%，管理费用率8%，同比+0.6pct，2023Q1/Q2/Q3 管理费用8980 万/1.05 亿/7854 万元，yoy-1%/-7%/-14%；2023 年前三季度研发费用5.52 亿元，yoy+1%，研发费用率17%，同比+2.5pct，2023Q1/Q2/Q3 研发费用1.74/1.95/1.82 亿元，yoy+2.4%/-6%/+9.8% ， 研发费用率15%/16%/19%，反映研发人员扩张和产品研发工作的持续推进。

    3） 非经营层面，公司部分业务以美元结算，持有较多的美元，2023Q3 期末汇率中间价1 美元对人民币 7.1798 元，前三季 度因汇率变动产生的收益为5702.77 万元，同比减少1.57 亿元；2023 年Q3 汇率变动产生的收益为-1195.34 万元，环比减少1.06 亿元。

    4） 2023Q3 期末合同负债4.5 亿元，环比2023Q2 期末基本持平。

    近1-2 个季度有望上线4 款新品（自研代理各2 款），且《勇者与装备（代号BUG）》（小程序）在推广侧尚未发力，储备丰富。Q4 重点关注老产品《问道手游》《一念逍遥》流水趋势，以及《勇者与装备推广节奏（目前已进入小游戏畅销榜）、《代号M66》上线时间和表现，此外《飞吧龙骑士》8 月上线后表现不错，有望于Q4 贡献增量利润。

    1） 自研储备（9 款，其中4 款有版号，8 款拟发行海外）：①西幻题材/放置类《勇者与装备（代号BUG）》：小程序已上线、未大规模推广（大陆，有版号）；②FPS 端游《重装前哨》：2024Q1（海外）；③家族题材/放置养成《不朽家族（M66）》：2023H2（大陆，有版号）、后续海外；④3D 捏猫卡通《超喵星计划》：2024H1（大陆，有版号）；⑤策略塔防《最强城堡》：待定（全球，有版号）；⑥西幻放置卡牌《代号原点》：待定（全球，已申请版号）；⑦魔幻放置养成《代号M88》：2024（中国港澳台、日韩）、大陆尚未申请版号；⑧放置挂机修仙《代号M72》：待定（中国大陆及港澳台、东南亚，未申请版号）；⑨西幻放置挂机《代号M11》：待定（全球、未申请版号）。

    2） 代理储备（2 款有望年内上线）：①模拟经营《皮卡堂之梦想起源》：12 月5 日（中国大陆，有版号）；②策略卡牌养成《超进化物语2》：预约中、有望年内上线（中国大陆，有版号）；③异兽题材生存策略《Beast Planet》：待定（海外）；④Roguelike+SLG《Project S》：待定（中国大陆及港澳台，无版号）；⑤模拟经营《神州千食舫》：待定（中国大陆及港澳台、东南亚）等。

    盈利预测和投资评级：考虑到：1)《一念逍遥》作为相对小众品类的头部产品，现已步入成熟期。《一念逍遥》为公司2021 年2 月上线的里程碑式产品，截止2023H1 期末，产品累计用户2400 万，占中国网络游戏用户的比例达到4.4%（据CNNIC，2023 年6 月中国网络游戏用户5.49 亿人），远超2022 年放置类游戏在我国收入排名TOP100 游戏中的收入占比2.44%（数据来源为游戏工委&伽马数据）。尽管《一念》用户量可能仍存在一定的增长空间，但在版号重发后新品堆积、买量高度内卷的环境下，持续买量会导致新增用户较低的LTV 与较高的获客成本之间存在不匹配，因此公司自2023 年Q2 起主动收缩买量规模，代表着产品进入一个全新的阶段。《一念逍遥》作为构成公司近年来收入、利润基本盘重要组成部分的产品，我们预计其步入成熟期意味着公司基本盘的绝对体量较2021-2022年有所收缩，但单款产品的利润率有上行空间，我们判断《一念》后续的产品逻辑类似更早进入成熟期的《问道手游》，即经营策略以运 营存量用户为主，收入利润增长放缓或基本维持稳定、利润率高。2）多款自研储备产品有望于2024 年上线，其中不乏全球化产品和小游戏探索，提高流水天花板，新品密集上线有望补上老产品下滑缺口、实现新突破。综合以上，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为10.94/13.08/17.12 亿元，对应PE 为19/16/12x，我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力，目前研发人员持续扩张，自研产品周期即将开启，出海及小游戏亦有望带来新增长点，因此维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。