事件：公司发 布2023 年第三季度报告：2023 年前三季度公司实现总营业收入33.07 亿元，同比下降13.66%；归属于上市公司股东的净利润8.59 亿元，同比下降15.07%；扣非归母净利润8.24 亿元，同比下降17.82%。其中23Q3 公司实现营业收入9.58 亿元，同比下降27.41%；归属于上市公司股东的净利润1.83 亿元，同比下降43.56%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比下降46.78%。

    Q3 业绩下滑，系老游流水下降与汇兑损失所致：报告期内公司核心产品的营销费用和运营费用挤占部分营业收入，流水同比下降，导致整体利润同比减少：《问道手游》今年前三季度营业收入同比减少，宣传费及运营服务费等产品相关支出有所增加，整体利润同比减少；《一念逍遥》前三季度产品相关支出减少，但游戏流水相对下滑更多，整体利润也减少。新发行游戏如《飞吧龙骑士》和境外发行的《一念逍遥（欧美版）》等游戏仍处于成本回收期，营销推广投入大。此外，第三季度公司因汇率变动导致损失1,195.34 万元，环比减少1.06 亿元，导致公司利润水平进一步下滑。

    储备新游陆续上线，业绩有望修复：公司储备产品自8 月份起陆续上线：《飞吧龙骑士》上线后表现良好，App Store 畅销游戏榜最高排名15 名，预计四季度开始将逐渐确认收入，提供业绩增量；《勇者与装备（代号BUG）》小程序版已经上线，待后续版本内容完善后将开始买量推广；《皮卡堂之梦想起源》已确定于12 月5 日上线；《超进化物语2》与《（ 代号M66）》均已开启公测预约，有望于年内上线。

    投资建议：我们认为公司业务基本盘保持稳健，后续新游的连续上线有望提供新的业绩增长。预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的归母净利润依次达11.82/14.02/17.12 亿元，同比增长-19.11%/18.68%/22.10%，对应EPS 分别为16.40/19.47/23.77，对应PE 分别为26x/22x/18x，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。