老产品流水下滑致Q3 业绩承压，新游戏将陆续上线，维持“买入”评级公司2023Q3 实现营业收入9.58 亿元（同比-27.41%，环比-20.48%），归母净利润1.83 亿元（同比-43.31%，环比-50.37%），剔除汇率波动和投资影响，经调整归母净利润2.06 亿元（同比-27.2%）。2023 年前三季度实现营业收入33.07 亿元（同比-13.66%），归母净利润8.59 亿元（同比-15.07%），经调整归母净利润8.05亿元（同比-14.24%）。公司前三季度业绩下滑主要系受宣传和运营费用变化及游戏流水下滑等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》利润有所减少，同时8 月新上线游戏《飞吧龙骑士》上线前期营销推广投入较大，尚未产生利润所致。基于公司业绩和产品预期，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.03/15.76/18.54 亿元（2023-2025 年前值为15.87/18.97/21.72亿元），对应EPS 分别为18.14/21.92/25.79 元，当前股价对应PE 分别为18.1/15.0/12.7 倍，我们看好公司未来新品上线表现，维持“买入”评级。

    　　研发费用率提升与汇兑损益影响短期利润率，不改长期盈利能力公司2023Q3 毛利率为87.53%（同比+2.72pct，环比-1.22pct），销售费用率为26.79%（同比-7.01pct，环比+2.79pct），管理费用率为8.2%（同比+1.3pct，环比-0.54pct），研发费率为19%（同比+6.44pct，环比+2.78pct），归母净利率为19.1%（同比-5.39pct，环比-11.52pct）。Q3 研发费用率提升明显，且汇率变化对利润率造成一定短期影响，但公司业务持续推进，短期因素不改公司长期盈利能力。

    　　多款新游戏即将上线，新一轮产品周期或驱动公司业绩增长公司8 月份上线的《飞吧龙骑士》，截至9 月末在AppStore 游戏畅销榜平均排名第42 名，最高排名第15 名，表现良好，随游戏流水逐步确认，有望在后续季度持续释放利润。此外，公司《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语2》等产品有望在2023H2 上线，2024 年有望上线的产品包括《不朽家族》《Outpost: Infinity Siege》《超喵星计划》《代号M88》《代号原点》等。我们认为，公司精品游戏研发独具特色，且长线运营能力较强，新游戏陆续上线后有望长期为公司贡献稳定业绩。

    　　风险提示：新游戏上线时间推迟，新游戏表现不及预期等风险。