事件：

    　　公司2023 年前三季度营业收入33.07 亿元，同比下降13.66%；归母净利润8.59 亿元，同比下降15.07%。其中，23Q3 营业收入9.58 亿元，同比下降27.41%；归母净利润1.83 亿元，同比下降43.31%，剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，经调整归母净利润2.06 亿元，同比下降27.2%。

    　　产品周期导致业绩承压，新游利润有望逐步释放23Q3 公司营业收入9.58 亿元，同比下降27.41%；归母净利润1.83 亿元，同比下降43.31%。主要系：1）老游戏流水同比下滑：其中《一念逍遥（大陆版）》营销力度同比减弱后，流水也出现较大降幅，其iOS 畅销榜排名自23 年7 月起降至40-60 名区间；而《问道》端游长线运营依旧较强，收入及利润同比基本持平。2）新游戏尚未产生利润：报告期间公司多款新游上线。自研游戏中，《勇者与装备》于8 月21 日上线微信小程序游戏；代理游戏中，roguelike 射击类手游《飞吧龙骑士》于8 月11 日上线，上线至今基本维持在国内iOS 畅销榜前40 名；模拟经营手游《新庄园时代》于8月24 日上线。由于新游上线时间较短，前期营销推广投入较大，利润主体预计于23Q4 开始逐步体现。

    　　23-24 年新游储备丰富，关注《不朽家族》及小游戏表现公司在手新游储备丰富，值得重点关注的产品包括：1）自研游戏中，核心产品《不朽家族》有望于23Q4 上线，《超喵星计划》《重装前哨》计划24H1上线；2）代理游戏中，《皮卡堂之梦想起源》有望23H2 上线。此外，公司自23 年起布局小游戏渠道，已相继上线《一念逍遥》《勇者与装备》的小游戏版本，目前均处于调优期。我们认为，公司优势品类如休闲放置类、仙侠题材与小程序渠道契合度较高。随着更多项目小游戏版本的上线，公司有望持续受益于小游戏渠道红利（截至23 年6 月MAU 已超4 亿）。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为54.0/62.6/70.2 亿元，同比增速分别为4.5%/16%/12%，归母净利润分别为15.1/17.3/19.6 亿元，同比增速分别为3.3%/14.3%/13.7%，EPS 分别为20.9/23.9/27.2 元/股，3 年CAGR为10.3%。鉴于公司有望长期受益于游戏行业精品化趋势，我们给予公司2024年18倍PE，目标价431 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。