三季度业绩承压，关注新品上线及业绩贡献，维持“买入”评级公司23 年前三季度实现营收33.07 亿，同降13.66%；归母净利8.59 亿，同降15.07%；23Q3 实现营收9.58 亿，同降27.41%；归母净利1.83 亿，同降43.31%，主要因：1）核心产品收入利润同比下降；2）部分新品上线或测试推广费用尚未回收；3）汇率变动及投资收益同比减少。剔除汇率波动和投资业务影响后，公司23Q3 经调整利润2.06 亿，同降27.2%。考虑核心产品上线进度略慢于我们预期，下调公司23-25 年归母净利至12.35/15.70/17.87 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期平均PE16X，考虑公司研运能力持续提升，给予23 年22X PE，目标价377.08 元，维持“买入”。

    　　核心产品流水有所回落，期待《飞吧龙骑士》及后续新品贡献据公告，23Q3 公司营收环比下降20.5%，主要因核心产品流水有所回落。

    　　《问道手游》于Q2 进行7 周年庆活动，Q3 营业收入及利润环比均出现一定下滑；《一念逍遥（大陆版）》Q2 起调整买量策略，虽Q3 流水环比有所减少，但相关支出同样减少下，产品贡献利润环比有所提升；公司Q3 核心产品贡献略有波动，整体仍长线运营中。新品方面，代理产品《飞吧龙骑士》8 月11 日上线，畅销榜平均排名基本保持Top40，但因上线初期营销推广投入较大，截至23Q3 末尚未贡献利润，关注后续产品业绩贡献逐步释放。

    　　毛利率整体平稳，研发人员持续扩容提升研发实力23Q1-3 公司销售毛利率同比略增0.06pct 至88.23%，整体保持稳健。23Q3公司期间费用率同比提升9.2pct 至52.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8/8.2/19.0/-1.4%，分别同比变动-7.0/+1.3/+6.4/+8.5pct，其中销售费用率下降主要因前期《奥比岛》及《一念逍遥》海外版上线基数较高；财务费用率提升主要因汇率变动收益同比下降。公司研发费用率持续提升，23Q3 员工数增加97 人，主要系游戏研发人员增加，提升整体研发团队规模及研发实力。

    　　多款新品测试调整中，有望陆续上线，维持“买入”评级据公告，公司自研产品《勇者与装备（代号BUG）》（小程序版本开启测试后已登陆微信小游戏畅销榜Top25）、《不朽家族（M66）》（已开启预约）等有望年内上线；其他自研储备包括《Outpost: Infinity Siege》，《M88》等在持续推进中。代理产品《皮卡堂之梦想起源》定档12 月5 日上线，《超进化物语》已开启预约，有望年内上线。我们预计公司23-25 年归母净利12.35/15.70/17.87 亿元（前值14.02/16.57/18.58 亿元），给予23 年22X PE，目标价377.08 元（前值487.75 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线时间及表现不及预期、小游戏赛道投放成本提升。