事件：公司8 月15 日发布23H1 业绩。公司23H1 实现营业收入23.49 亿元，同比下降6.44%；实现归母净利润6.76 亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润6.46 亿元，同比下降3.29%。此外，公司宣布向全体股东每10 股派发现金红利70 元(含税)。

    　　核心产品流水下滑，致公司利润端承压。公司核心产品《问道手游》维持长线运营，于23Q2 开启7 周年庆活动，营业收入以及利润环比均有所增加，但因23Q2 宣传费等买量费用上行导致利润同比降低；《一念逍遥(大陆版)》保持稳定的迭代更新计划，但因游戏减少买量投放以及游戏流水自然回落导致收入及利润同比均有所下滑。我们认为目前公司核心产品仍维持稳定更新频率，继续保持长线运营思路，但受制于买量费用上行等因素导致利润短期承压，后续建议持续关注两款核心游戏版本更新计划以及长线表现。

    　　新游戏周期已经开启，游戏储备较为丰富。公司于8 月上线飞行射击休闲手游《飞吧龙骑士》，开启公司新产品周期：公司《新庄园时代》定档8 月24日；重点自研产品《不朽家族》、《勇者与装备》小程序版本、代理产品《皮卡堂之梦想起源》将于23H2 陆续上线。产品储备陆续上线有望为公司贡献业绩增量，建议关注游戏储备上线进度以及游戏流水表现。

    　　保持较高研发投入，高度关注AI技术。公司23H1 研发费用为3.70 亿元，占营业收入的15.74%；研发团队的规模逐年扩大，23H1 公司研发团队共计776 人，占员工总数的比例为57.23%，较22 年末提升2.05pct。公司注重研发中台建设，设立了技术中心、美术部、音频部和测试中心。其中技术中心高度关注AI 技术，公司正积极探索将AI 技术融入到策划、开发、测试等游戏研发过程中，提高研发效率和游戏体验。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收53.77/61.23/69.50 亿元；归母净利润15.73/18.62/ 21.32 亿元；EPS 21.9 /25.9/ 29.6 元。对应PE 分别为24.0/20.2/17.7 倍。公司经典游戏维持长线运营，且有众多自研及代理产品储备，新品周期有望在下半年贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏版号发放不及预期;宏观经济波动影响;公司研发进度不及预期;公司游戏出海不及预期等。