公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司营业收入23.49 亿元，同比减少6.44%；归母净利润6.76 亿元，同比减少1.80%；扣非后归母净利润6.46 亿元，同比减少3.29%。Q2 单季度营业收入12.04 亿元，同比减少5.99%，环比增加5.26%；归母净利润3.69 亿元，同比增加9.08%，环比增加20.51%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比增加9.12%，环比增加30.10%。

    投资要点：

    核心产品收入减少影响净利润表现。2023H1 公司业绩出现小幅下滑，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等产品收入有不同程度的减少。另外部分产品的宣传费用以及运营服务费等相关支出也产生一定变化影响核心产品利润表现。海外市场方面受上线周期因素的影响，虽然收入同比增长5.99%，但部分产品还未产生利润。此外，投资业务带来的财务收益以及汇率变动也对2023H1 的净利润产生一定影响。

    Q2 单季度净利润同比环比均有不同程度增长，一方面由于《问道》手游在Q2 开启七周年活动带动收入和利润增加，公司与《摩尔庄园》研发商合作到期，将不再有履约义务的收入递延余额确认为营业收入；另一方面是Q2 汇率变动产生收益9432 万元，环比增加1.20 亿元，带动归母净利润环比增加0.73 亿元。

    Q2 费用率与净利率改善明显。2023H1 公司毛利率为88.52%，同比下降1.41pct。销售费用同比减少3.9%，主要是《一念逍遥（大陆版）》等产品宣传费以及运营服务费同比减少以及预提奖金同比减少，销售费用率同比提升0.73pct 至27.40%。管理费用同比减少4.73%，管理费用率同比提升0.15pct 至8.30%；研发费用同比减少2.31%，研发费用率15.74%，同比提升0.66pct。

    Q2 单季度毛利率为88.75%，同比下滑0.52pct，环比提升0.47pct。

    销售费用率24.00%，同比下滑3.61pct，环比下滑6.97pct。管理费用率8.74%，同比基本持平，环比提升0.89pct。研发费用率16.22%，同比基本持平，环比提升0.98pct。

    投资收益、汇兑收益以及费用率改善之下，2023H1 净利率为38.05%，同比提升2.44pct，Q2 净利率为42.57%，同比提升8.17pct，环比提升9.28pct。

    下半年将陆续有产品上线。公司目前储备有《勇者与装备》、《Outpost: Infinity Siege》、《不朽家族》、《超喵星计划》、《最强城堡》、《代号原点》、《代号M88》、《代号M72》、《代号M11》、《新庄园时代》、《超进化物语2》、《Beast Planet》、《代号Project S》、 《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》等自研或代理产品覆盖国内和海外。部分游戏已取得版号，预计将于2023H2 或2024 年上线，未来将为公司提供业绩增长空间。

    年中分红5.04 亿元，分红比例近75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利70 元，预计分红5.04 亿元，占上半年归母净利润的74.60%。以8 月21 日收盘价384.9 元计算，股息率约为1.82%。

    上市以来公司累计分红52.98 亿元，为首次公开发行股票融资净额的5.89 倍。

    盈利预测与投资评级：考虑上半年公司的核心游戏产品收入与利润出现下滑，我们相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025 年EPS 为20.69 元、24.01 元和26.93 元，按照8 月21 日收盘价384.9元，对应PE 为18.61 倍、16.03 倍和14.29 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示：核心产品流水下降；获客成本持续提升；行业竞争加剧；行业监管政策变化；游戏产品表现及上线进度不及预期