事件

    　　公司近日发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入23.49 亿元，同比减少6.4%；归母净利润6.76 亿，同比减少1.8%。

    　　2023Q2 实现营收12.05 亿元，同比减少6.0%；归母净利润3.69 亿元，同比增加9.1%。

    　　点评

    　　收入利润整体稳健，Q2 费用率改善提升盈利能力。收入端略有下降主要系核心产品《问道》《一念逍遥》流水有所下滑所致，但各产品扔保持稳定的版本迭代，《问道手游》于Q2 开启7 周年庆活动，带动营收利润环比改善。毛利率方面，23H1、23Q2 公司综合毛利率分别为88.52%、88.75%，同比基本稳定。费用方面，Q2 销售费用率同比下降3.61pct 至24.00%，主要来自《一念逍遥（大陆版）》等产品宣传费及运营服务费同比减少及根据经营业绩的预提奖金同比减少；管理费用率、研发费用率基本保持稳定。此外，23H1 产生财务收益较上年同期增加 8304.5 万元，其中对联营企业产生的投资收益为5825.8万元（上年同期为-831.0 万元）；部分美元结算的业务产生汇兑收益6898.1 万元，同比减少3,527.04 万元。

    　　研发投入进一步增加，长线运营能力持续得到验证。公司研发团队规模逐年扩大，2021 年末、2022 年末及2023H1 研发人员人数分别为530 人、692 人、776 人，占比分别为56.08%、55.18%、57.23%。

    　　2023H1 研发费用为 3.70 亿元，占营收的15.75%，持续高研发投入为存量游戏的更新迭代及新产品的接档推出构筑了坚实壁垒。公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》长线运营效果延续稳健，23H1《问道手游》、《一念逍遥》iOS 游戏畅销榜平均排名分别为为第29、27 名，最高第10、7 名，仍是公司稳定的业绩基本盘。

    　　中长期产品储备丰富，关注下半年新品上线节奏。公司后续产品矩阵涉及放置类、Roguelike、SLG 等品类，截至23H1，公司已披露部分自研储备产品9 款，代理储备产品6 款，其中自研产品《勇者与装备（代号BUG）》、《不朽家族》及代理产品《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》有望在23H2 上线，预计成为下半年公司业绩的主要增量。同时《超喵星计划》亦取得版号，有望在24H1 上线国内；《Outpost: Infinity Siege》、《代号M88》预计24 年上线海外，亦将为公司中长期业绩的持续性提供有力保障。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司上半年核心存量产品流水有所下滑，但二季度盈利能力有所改善，同时下半年有多款新品上线，我们小幅下调公司盈利预测，公司2023-2025 年有望实现营业收入54.08/62.27/69.03 亿元（前值为59.19/65.56/73.03 亿元），归母净利润15.40/17.83/20.10 亿（前值为16.45/19.10/21.73 亿元）元，对应EPS 21.37/24.75/27.90 元（前值为22.89/26.58/30.24 元），根据2023 年8 月18 日收盘价，分别对应18/16/14 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　存量游戏流水下滑的风险；新品上线节奏不及预期的风险；新品流水不及预期的风险；买量成本提高的风险；行业政策风险；汇率风险。