事件：

    　　公司发布2023 年半年报：23H1 实现营业收入23.5 亿元，同比下降6.44%；归母净利润6.76 亿元，同比下降1.8%。其中，23Q2 单季度实现营业收入12.05 亿元，同比下降6%；归母净利润3.69 亿元，同比增长9.1%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利70 元，合计拟派发现金红利5.04亿元，占23H1 归母净利润的74.6%。

    　　《问道》《一念逍遥》流水稳健，Q2 归母净利润增长9%23Q2 公司营收12.05 亿元，同比下降6%；归母净利润3.69 亿元，同比增长9.1%。主要系：1）上半年新游上线较少，老游戏流水略有下滑：新游戏方面，公司代理的《这个地下城有点怪》于Q2 末上线，贡献业绩有限；老游戏方面，《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》流水出现下滑，而《问道手游》长线运营依旧较强，于Q2 开启7 周年活动，营收实现环比增长；2）控费效果良好：《一念逍遥（大陆版）》Q2 投放力度同比下降，推动销售费用同比下降18%；3）汇率变动受益：Q2 因汇率变动产生受益9432 万元。

    　　研发团队稳定扩张，23H2 将开启新品周期

    　　人员变动方面，近年来公司研发团队规模持续扩张，截至23H1 末，公司研发人员共776 人，同比增长12%，占总员工数比例57%。公司在手新游储备丰富，值得重点关注的产品包括：1）自研游戏中，《飞吧龙骑士》已于8 月11 日上线，据七麦数据，iOS 畅销榜排名维持在30 名左右；核心产品《勇者与装备》《不朽家族》有望23H2 上线，《超喵星计划》计划24H1 上线；2）代理游戏中，《新庄园时代》定档8 月24 日上线，《皮卡堂之梦想起源》有望23H2 上线。上述游戏均已获得版号，有望自23H2 起贡献业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为54.0/62.6/70.2 亿元，同比增速分别为4.5%/16%/12%，归母净利润分别为15.1/17.3/19.6 亿元，同比增速分别为3.3%/14.3%/13.7%，EPS 分别为20.9/23.9/27.2 元/股，3 年CAGR为10.3%。鉴于公司有望长期受益于游戏行业精品化趋势，且将迎来新一轮产品周期，我们给予公司2023 年22 倍PE，目标价458 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。