事件：

    　　1、公司公告2023H1 业绩，实现营收23.5 亿元（yoy-6%），归母净利润6.8 亿元（yoy-2%），扣非净利润6.5 亿元（yoy-3%）。2023Q2 营收12亿元（yoy-6%，qoq+5%），归母净利润3.7 亿元（yoy+9%，qoq+21%），扣非净利润3.7 亿元（yoy+9%，qoq+30%）。

    　　2、公司公告利润分配，拟向全体股东每10 股派发现金红利70 元（含税）拟分配股利5.04 亿元，分红比例75%，对应股息率约1.7%。

    　　投资要点：

    　　2023Q2 经营业绩好于预期，《一念逍遥》买量投放有所缩减，或将更加侧重存量用户精细化运营。

    　　收入端，2023H1 公司实现营收23.5 亿元，其中Q2 实现12 亿元，yoy-6%，qoq+5%，产品层面，《问道手游》周年庆推动Q2 收入利润环比增长。

    　　毛利端，2023H1 毛利率88.5%，同比微降，2023Q2 毛利率88.8%，同、环比基本持平，毛利率主要受代理产品上线节奏带来的游戏分成款波动以及运维人员职工薪酬影响，随着2023H2 代理产品陆续上线，后续毛利率或有一定波动。

    　　费用端，2023H1 销售费用6.4 亿元，yoy-4%，销售费用率27%，同比微增，2023Q2 销售费用2.9 亿元，yoy-18.3%，qoq-18.4%，销售费用率24%，同环比明显下降（2022Q2 28%、2023Q1 31%），主要由于《一念逍遥》宣传推广和运营服务费减少，以及根据经营业绩计提的奖金有所减少。

    　　利润端，2023H1 归母净利润6.8 亿元（yoy-2%），扣非净利润6.5亿元（yoy-3%）；2023Q2 归母净利润3.7 亿元（yoy+9%，qoq+21%），扣非净利润3.7 亿元（yoy+9%，qoq+30%），考虑到2023Q2 汇兑收益9432 万元对业绩有正向贡献（汇兑收益主要由于公司iOS 收入以美金结算且持有较多美元，截至2023H1 期末账面2.68 亿美元，约19 亿元人民币），倘若剔除归属于母公司的汇兑收益，我们粗略估算公司2023Q2 经调整归母净利润环比微幅下降约3%，2023H1　　经调整归母净利润同比微增约1%（未考虑相关税费）。公司2023Q2《问道端游》《问道手游》总体表现相对稳健，《一念逍遥》环比承压，主要由于投放支出减少，流水环比减少，利润环比有所下滑。《一念逍遥》自2021 年2 月上线至2023H1 期末，累计用户已破2400 万，预计后续进入针对存量用户的精细化运营阶段，盈利能力有望提升。

    　　合同负债方面，2023Q2 期末合同负债余额约4.5 亿元，较2023Q1期末减少约9827 万元，主要由于公司与《摩尔庄园》研发商于5 月26 日合作到期，并将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入（对收入的同比影响不大）。

    　　人员持续扩张，新一轮产品周期开启，2023H2 上线多款新品。

    　　截至2023H1 期末，公司员工人数1356 人，较2022 年末增加102人（hoh+8%），其中研发人员共计776 人，较2022 年末692 人增加84 人，反映公司处于新一轮产品周期中。同比方面，2023 年1-6 月月均人数1317 人，同比增加268 人（yoy+26%），其中研发人员增加167 人， 海外运营人员增加33 人。公司2023H1 境外收入1.2 亿元，yoy+6%，海外人员有所扩张，后续关注产品全球化发行情况。

    　　产品储备饱满，展望2023H2 及后续产品线：

    　　2023Q3 已上线：8 月11 日，心光流美研发，雷霆代理Roguelike+飞行射击游戏《飞吧龙骑士》已开启公测，目前位列iOS 畅销榜TOP29。

    　　自研储备（9 款，其中4 款有版号，8 款拟发行海外）：①西幻题材/放置类《勇者与装备（代号BUG）》：2023H2（大陆，有版号）、后续海外；②FPS 端游《重装前哨》：2024Q1（海外）；③家族题材/放置养成《不朽家族（M66）》：2023H2（大陆，有版号）、后续海外；④3D 捏猫卡通《超喵星计划》：2024H1（大陆，有版号）；⑤策略塔防《最强城堡》：待定（全球，有版号）；⑥西幻放置卡牌《代号原点》：

    　　待定（全球，未申请版号）；⑦魔幻放置养成《代号M88》：2024（中国港澳台、日韩）、大陆尚未申请版号；⑧放置挂机修仙《代号M72》：

    　　待定（中国大陆及港澳台、东南亚，未申请版号）；⑨西幻放置挂机《代号M11》：待定（全球、未申请版号）。

    　　代理储备（6 款，其中4 款有版号，3 款拟发行海外）：①田园模拟经营《新庄园时代》：8 月24 日（大陆，有版号）；②策略卡牌养成《超进化物语2》：待定（大陆，有版号）；③异兽题材生存策略《BeastPlanet》：待定（海外）；④Roguelike+SLG《Project S》：待定（中国大陆及港澳台，无版号）；⑤模拟经营《皮卡堂之梦想起源》：

    　　2023H2（中国大陆，有版号）；⑥模拟经营《神州千食舫》：待定（中国大陆及港澳台、东南亚）。

    　　盈利预测和投资评级：公司研发创新能力强，“小步快跑”模式领先，自研《问道》系列和《一念逍遥》长线运营，基本盘较为稳固；研发人员持续扩张，自研产品周期即将开启，出海及小游戏有望带来新增长点。考虑重点新品测试及上线进度，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为14.15/18.23/21.75 亿元， 对应PE21/16/13x，我们看好公司储备产品表现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等