公司经营保持稳健，23Q2 利润略好于市场预期。受游戏产品生命周期影响，本季度公司主力游戏《问道手游》和《一念逍遥》流水表现有所回落，但两款游戏仍有望保持稳健运营状态，并贡献长线运营的基本盘。公司后续已获版号产品和自研产品管线较为丰富，其中自研的《勇者与装备》、《不朽家族》和代理的《新庄园时代》、《皮卡堂》有望于下半年陆续上线，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增量。维持“买入”评级。

    　　 公司经营保持稳健，23Q2 利润略好于市场预期。公司23H1 营收23.49 亿元，同比-6.4%，归母净利润6.76 亿元，同比-1.8%。其中公司23Q2 营收12.04 亿元，同比-6.0%；毛利率88.8%，同比-0.5pct；销售/管理/研发费用率分别为24.0%/8.7%/16.2%，同比-3.6/-0.1/-0.0pct，费用水平同比下降；归母净利润3.69 亿元，同比+8.8%。23Q2 利润略好于市场预期，主要系：①公司与《摩尔庄园》

    　　研发商于2023 年5 月26 日合作到期， 本期将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入；②23H1 投资业务按照权益法确认的联营企业投资收益较去年同期增加；③公司持有较多美元因汇率变动产生收益。

    　　 主力游戏流水有所回落，但仍然保持稳健运营状态。受游戏产品生命周期影响，本季度公司主力游戏《问道手游》和《一念逍遥》流水表现有所回落，于App Store游戏畅销榜排名分别为29/27 名，但两款游戏仍有望保持稳健运营状态并贡献长线运营的稳定基本盘。《问道手游》本季度推出7 周年庆活动并配合版本计划投入相应资源进行宣传推广活动，游戏收入和利润环比增加。《一念逍遥》

    　　保持稳定迭代更新计划，不断丰富游戏内容并完善社交机制，23Q2 包括开放金仙境界、开启“仙官授位”新玩法、开启遮天主题服预热等活动。

    　　 国内外多元化优质产品储备丰富。后续公司已获版号产品储备较为丰富，包括勇者与装备（代号BUG，已获版号，小程序版本计划23H2 上线）、重装前哨（计划24Q1 上线港澳台及海外地区）、不朽家族（代号M66，已获版号，计划23H2 上线大陆地区）、超喵星计划（计划24H1 上线）、代号M88（计划24 年境外上线）、代号M72（放置挂机休闲类型，面向大陆及港澳台、东南亚地区）、代号M11（西幻题材放置挂机类型，面向全球）等自研产品，以及新庄园时代（计划8 月24 号上线）、皮卡堂（计划23H2 上线）、超进化物语2、神州千食舫等有版号的代理产品。我们认为在核心游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    　　 风险因素：监管政策趋严风险；公司游戏流水不及预期风险；公司版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司后续已获版号产品和自研产品管线较为丰富，其中自研的《勇者与装备》、《不朽家族》和代理的《新庄园时代》、《皮卡堂》

    　　有望于下半年陆续上线，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增量。根据公司实际经营情况和新游戏上线时间及表现预期，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至20.02/24.79/28.55 元（原预测为22.69/26.31/30.30元），当前价对应20/17/14x PE。当前中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2023 年，整体法剔除负值）为24x 左右，考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，我们按照2023 年25x PE，给予公司目标价500 元，维持“买入”评级。