事件：

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现收入23.5 亿，同比下滑6.4%；归母净利润6.8 亿，同比下滑1.8%。其中2Q23 收入12.0 亿，同比下滑6%；实现归母净利润3.7 亿，同比增长9%。Q2 业绩略超市场预期（市场预期为同比持平）。

    　　投资要点：

    　　Q2 收入端整体稳健，《一念》略有承压，《摩尔》递延余额有贡献。根据23 年中报，Q2《问道手游》周年庆推动下流水环比略增长，《一念》受买量成本提升影响投放缩减，流水环比有所下滑。由于《摩尔》合作到期，剩余摊销在Q2 确认（我们从截至Q2 合同负债变化判断在大几千万量级），使得Q2 整体收入环比略增。目前《问道手游》稳定性仍强，《一念》积极探索新内容、加强核心玩家留存。同时我们也观察到《一念》已开放小游戏版本，或为后续流水构筑稳定性。

    　　费用控制良好，汇兑收益明显，分红维持高水平。根据中报，Q2《一念》投放同比收窄使得Q2 销售费用绝对值同比下降近2 成；上半年平均员工数增长26%，管理+研发费用同比个位数下降，主要由于计提奖金较少，但同时也体现了较强的经营效率把控能力。受益于汇率变化，公司上半年汇兑收益近7000 万（主要在Q2），对Q2 利润环比维度贡献较为明显。公司公告披露上半年权益分派预案拟每10 股派70 元，合计派发现金红利5.04亿元，对应上半年股息率1.6%，保持着较好的分红水平。

    　　下半年产品大幕拉开，重点自研上线在即。公司8 月11 日上线代理的roguelike+飞行射击手游《飞吧龙骑士》，目前iOS 游戏畅销榜攀升至TOP30；代理的田园模拟经营手游《新庄园时代》也定档于8 月24 日。今年重点新品《勇者与装备》（代号BUG）、《不朽家族》（M66）Q2 已获得版号、将在年内上线；其中重点关注西幻放置合成手游《勇者与装备》，测试情况良好、预计小游戏版本先行。除此之外，自研的《重装前哨》《超喵星计划》（青瓷发行）《最强城堡》（有版号）《M88》等自研新品预计24 年陆续国内/海外上线。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。由于老产品流水承压以及今年新品上线较晚、业绩贡献或从24 年开始，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年营收48.4/67.1/80.0（原预测55.3/69.3/ 79.7 亿）；预计23-25 归母净利润13.5/18.3/21.0（原预测15.6/19.4/21.3亿），现价对应23-25 年PE 为22/16/14x。公司业绩释放节奏靠后和M66 测试一般的悲观预期已经反应，作为长周期、高股息、产品创新型公司，后续新品周期能见度较高，24 年业绩有望加速，股价和估值在低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，子公司涉诉风险，资产减值风险。