2023Q1 业绩有所下滑，看好新游戏上线驱动业绩增长，维持“买入”评级

    公司2023Q1 实现营业收入11.44 亿元（同比-6.9%），实现归母净利润3.07 亿元（同比-12.33%），实现扣非后归母净利润2.81 亿元（同比-15.76%）。公司2023Q1业绩下滑主要系受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》收入同比有所减少所致。基于公司业绩和游戏流水预期，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.67/19.67/21.68 亿元，对应EPS 分别为24.59/27.37/30.17 元，当前股价对应PE分别为21.8/19.5/17.7 倍，我们看好公司长线运营和研发实力以及未来新品上线表现，维持“买入”评级。

    　　2023Q1 公司费用率整体上升，后续随费用控制，盈利能力或改善公司2023Q1 销售费用率为30.97%（同比+5.28pct，环比+9.58pct），管理费用率为7.85%（同比+0.44pct，环比+4.54pct），研发费率为15.24%（同比+1.39pct，环比+5.64pct），归母净利率为26.79%（同比-1.65pct，环比-6.79pct）。公司加大营销推广投入致期间费用率整体有所上升，后续随核心产品版本与周年活动结束，费用有所控制，整体费用率有望下降，带来盈利能力提升。

    　　《不朽家族》及后续新游戏陆续上线有望驱动公司业绩持续增长公司《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》两款核心产品表现稳健，根据公司公告，2023 年1 月，《一念逍遥（大陆版）》开放二周年庆“众仙归位”新版本，并与小说《斗罗大陆》联动，春节期间通过品效结合的推广，带来新增用户破圈和大量老玩家回流，DAU 达到上线以来的新高。2023 年4 月，公司核心储备产品《不朽家族》获得版号，《不朽家族》是一款家族题材放置养成类游戏，有望成为公司新一款长生命周期产品，同时公司还储备了《超喵星计划》《新庄园时代》《代号：BUG》等丰富产品。我们认为，公司业务基本盘稳健，核心游戏所积累的长线运营经验有望复制到未来产品，《不朽家族》及后续新游戏陆续上线有望驱动公司业绩持续增长。

    　　风险提示：新游上线时间及表现不及预期，游戏出海表现不及预期等风险。