公司发布2023 年一季度报告。2023Q1 实现营业收入11.44 亿元，同比减少6.90%，环比减少14.44%；归母净利润3.07 亿元，同比减少12.33%，环比减少31.75%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比减少15.76%，环比减少39.77%。

    投资要点：

    核心产品保持长线化运营思路。境内游戏方面，《问道手游》和《一念逍遥》两款核心产品继续保持长线运营思路，不断推出各类活动并进行宣传，保持较高的产品热度。但受部分玩家线下流动性增强，线上游戏时间减少以及宣传、运营服务费的变化等因素影响，产品的收入和整体利润同比有所减少。其他游戏方面，《问道》端游收入和利润同比基本持平；《奥比岛：梦想国度》上线于2022 年7 月，贡献增量收入和利润；《世界弹射物语》和《地下城堡3：魂之诗》

    收入同比减少。

    境外游戏方面，《一念逍遥（港澳台版）》营业收入和利润同比减少；《一念逍遥（韩国版）》和《一念逍遥（东南亚版）》上线于2022年9 月，提供增量收入和利润，但由于上线前期宣传及服务费投入较多，暂未实现盈利。

    产品收入变化或导致毛利率小幅下降。2023Q1 公司毛利率为88.28%，同比减少2.35pct，自主运营产品《一念逍遥》和《问道手游》毛利率虽然较高，但收入和利润出现下降；代理产品《奥比岛：梦想国度》虽然贡献了增量的收入和利润但由于需向外部研发商支付分成款，因此毛利率较低；各游戏产品的收入结构性变化或是导致毛利率出现小幅下降的原因。主要费用中，销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为30.97%、15.24%、7.85%，分别同比提升5.28pct、1.39pct、0.44pct。其中销售费用和研发费用率提升较为明显，可能系公司针对游戏活动进行推广宣传以及研发人员数量增加所致。

    新产品储备多，2023 年及以后预计将陆续上线。4 月重点自研产品《不朽家族》获得版号，其他还有《超喵星计划》、《新庄园时代》

    （3 月1 日删档测试）、《这个地下城有点怪》（4 月27 日删档测试）、《皮卡堂之梦想起源》（3 月30 日删档测试）、《超进化物语2》（3月17 日删档测试）、《黎明精英》、《封神幻想世界》等自研或代理游戏已获得版号，有望根据各自进度陆续开启测试或上线。公司的储备产品丰富，涵盖了多种题材及类型，上线地区也覆盖了国内和海外，有望持续为公司提供业绩。

    投资建议与盈利预测：公司核心产品运营稳健，新游储备比较丰富， 将受益于版号常态化，新产品会根据研发进度、测试情况、版号等陆续上线，持续提供业绩增量。在分红方面长期保持较高的分红比例，自2017 年上市以来累计分红47.93 亿元，占期间净利润比重达78.34%，具备较强吸引力。预计公司2023-2025 年EPS 为23.36元、25.44 元和28.07 元，以4 月26 日收盘价535.00 元计算，对应PE 为22.90 倍、21.03 倍和19.06 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：监管政策超预期收紧；行业竞争加剧；新产品上线进度及表现不及预期；老游戏流水下滑超预期