报告关键要素

    　　公司2022 年全年实现营业收入51.68 亿元（YoY+11.88%），归母净利润14.61 亿元（YoY-0.52%），扣非后归母净利润14.68 亿元（YoY+19.79%），经营活动产生的现金流量净额17.52 亿元（YoY-27.54%）。拟每10 股派发现金红利30 元（含税）。

    　　投资要点：

    　　头部游戏《问道》系列稳健运营，境外市场《一念逍遥》贡献大幅营收增量。公司2022 年境内、境外游戏业务均表现突出，境内游戏：公司《问道》系列游戏上线多年，稳健运营，贡献稳定收入增量，原因在于端游、手游结合玩家诉求对核心玩法多次进行调优，拉动收入增长，手游报告期类内在App Store 游戏畅销榜平均排名第21 名，最高至第6名，同时《一念逍遥（大陆版）》维持版本高频更新，与《凡人修仙传》

    　　等多项火热IP 联动；《奥比岛：梦想国度》新游上线，承载童年情怀，营收增量可观。境外游戏：公司移植国内成熟上线产品，运用“小步快跑”研发策略，适当对标海外市场需求进行修改升级，已初步打开境外市场，实现营业收入2.59 亿元，同比增长87.23%，其中《一念逍遥（港澳台版）》营收同比大幅增加，同时上线韩国、东南亚等地区，表现不俗，获评广东省游戏产业协会游戏金钻榜“最佳出海游戏”。

    　　版号发放常态化，公司储备充足。目前公司公布储备的主要产品种类丰富，共计15 款，其中6 款为自研，9 款为代理，共有7 款获得版号，分别是《超喵星计划》、《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》、《超进化物语2》、《黎明精英》、《封神幻想世界》、《皮卡堂之梦想起源》。在自研产品中家族题材放置养成类游戏《M66（代号）》备受关注，已提交版号申请，计划2023 年境外上线。

    　　收入摊销递延减少，《摩尔庄园》利润有所释放。截止2022 年年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共5.56 亿元，较上年末减少1.70 亿元，主要原因在于：1.《摩尔庄园》第三季度调整永久性道具摊销周期，调整后永久性道具递延余额减少，财务利润有所释放；2.部分游戏流水有所下降，收入递延余额相应减少。这将导致2023 年收入摊销的利润释放空间缩减，但公司主要产品运营情况良好，新游储备丰富，看好后续　　运营，缺口将被填补。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入为59.46/66.95/74.21 亿元，归母净利润分别为16.92/19.74/23.32 亿元，对应3 月31 日收盘价，EPS为23.54/27.47/32.45 元，对应PE 为20.25X/17.36X/14.69X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、监管政策趋严、版号落地不及预期、出海业务风险加剧、市场风险偏好波动。