Q4 业绩表现亮眼。Q4 单季度营业收入同比增加17.97%，环比增加1.37%；归母净利润同比增加70.78%，环比增加38.88%；扣非后归母净利润同比增加108.62%，环比增加39.20%。同比2021Q4，《奥比岛》、《一念逍遥（韩国版）》等产品在2022 年上线后带来增量收入，同时2021Q4 上线的《地下城堡3》、《一念逍遥（港澳台版）》等新产品带动当期宣传费和运营服务费投入较多。环比2022Q3，由于《奥比岛》、《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》在Q3 上线后初期投入较大，而Q4 营销推广投入减少，加上《一念逍遥（大陆版）》Q4 调整摊销周期，减少递延余额，增加Q4 营业收入和利润。另外冲减部分Q3 预提的奖金和冲销预提所得税和实际汇算清缴的差额亦对净利润有影响。

    　　核心产品继续保持稳健运营。《问道手游》运营稳健，在三大版本基础上新增夏日服，营业收入和净利润同比小幅增加。《一念逍遥（大陆版）》保持稳定更新，营业收入同比略有增加，利润基本持平。核心产品的稳定表现保障了公司业绩增长的基本盘。2021Q4及2022 年上线了《世界弹射物语》、《地下城堡3》、《奥比岛》以及《一念逍遥》港澳台版本、东南亚版本、韩国版本等产品带来了增量的收入和利润。

    　　毛利率提升较快，费用率稳定。公司2022 年毛利率88.73%，同比提升3.85pct，主要是《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》等外部代理游戏流水下降，向外部研发商支付的分成费用也相应减少了25.47%，带动毛利率提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.13%、13.02%、6.58%，同比分别变动-0.45pct、-0.16pct、0.44pct，财务费用率从2021 年的0.49%大幅下降至-4.20%，主要是美元兑人民币汇率上升带来的汇兑收益同比增加了2.08 亿元，达到1.73 亿元。

    　　海外收入增长较快，收入占比提升明显。《一念逍遥》港澳台版、东南亚版以及韩国版上线后带动公司海外收入同比增加87.23%达到2.59 亿元，占收入比重提升2.02pct 至5.01%，并且由于此类产品属于自研产品，无需对外支付分成款，因此海外业务毛利率也从57.79%提升14.61pct 至72.40%。公司在海外已逐步建立一套较为完善的境外产品测试与发行体系，覆盖境外大部分区域，未来将持续在境外市场的投入。

    　　新产品储备多，2023 年及以后预计将陆续上线。在公司自研游戏中，《M66》预计2023 年将在海外上线，国内版号正在申请中；《超喵星计划》已获得版号，预计2023 年上线，《Outpost: Infinity Siege》预计2023H2 将在港澳台及海外上线。代理产品中，《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》、《皮卡堂之梦想起源》已获得版号，预计将在2023 年上线，《黎明精英》、《封神幻想世界》、《超进化物语2》也已经获得版号。公司的储备产品品类丰富，涵盖了国内和境外。

    　　投资建议与盈利预测：公司核心产品运营稳健，新游储备比较丰富，将受益于版号常态化，新产品会根据研发进度、测试情况、版号等陆续上线，持续提供业绩增量。在分红方面长期保持较高的分红比例，自2017 年上市以来累计分红47.93 亿元，占期间净利润比重达78.34%，具备较强吸引力。预计公司2023-2025 年EPS 为23.36元、25.44 元和28.07 元，以3 月31 日收盘价476.76 元计算，对应PE 为20.41 倍、18.74 倍和16.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策超预期收紧；行业竞争加剧；新产品上线进度及表现不及预期；老游戏流水下滑超预期