事件：
①2022 年业绩：公司公告2022 年年报，2022 年实现收入51.68 亿元，YOY+11.88%，归母净利润14.61 亿元，YOY-0.52%，扣非后归母净利润14.68 亿元，YOY+19.79%。对应Q4 收入13.38 亿元，YOY+17.97%，扣非后归母净利润4.66 亿元，YOY+108.62%。
②2022 年年报分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利30 元，合计拟派发2.16 亿元（含税），占2022 年利润的14.76%，占2022Q4 利润的48%。2022 年全年累计分红12.22 亿元，分红率为83.65%，预案公布日股息率4.90%。
投资要点：
游戏业务稳健运营，2022Q4 利润超预期。
收入&利润：公司2022 年收入51.68 亿元，YOY+11.88%，主要系《问道手游》、《一念逍遥》等产品稳定运营，营收同比小幅增加，同时新品《奥比岛：梦想国度》贡献收入增量。利润方面，2022 年《问道手游》整体利润微增，《问道》端游利润同比有所减少，《一念逍遥（大陆版）》整体利润基本持平，该产品港澳台版贡献部分增量利润，但韩国版及东南亚版截止至期末尚未贡献利润。2022Q4 归母净利润环比提升系：①Q3《奥比岛》、《一念逍遥（韩国及东南亚版）》上线前期宣传与运营投入较大，且《奥比岛》需向研发商支付分成款；②2022 年前三季度预提奖金充足，Q4 冲减部分奖金；③《一念逍遥（大陆）》Q4 测算的摊销周期较前三季度有所缩短，相应增加Q4 收入与净利润，减少递延余额；④雷霆互动冲销2021 年按25%计提所得税与实际汇算清缴的差额，2022 年仍按25%计提。
费用：公司2022 年销售费用14.02 亿元，YOY+10.05%，主要系《奥比岛》、《一念逍遥（韩国及东南亚版）》前期宣传和运营服务费投入较大，同时《问道手游》推广费用同比有所增加；2022Q4 销售费用2.86 亿元，YOY-34.76%，QOQ-31.21%，主要系Q4 无新游上线投放及大规模活动买量。2022 年研发费用6.73 亿元，YOY+10.51%，主要系人员增加致薪酬相应增加；2022Q4 研发费用1.28 亿元，YOY-2.15%，QOQ-22.53%，下降主要系前三季度计提较多。2022 年管理费用3.40 亿元，YOY+19.86%，主要系人员增加致薪酬相应增加；2022Q4 管理费用0.44 亿元，YOY-41.74%，QOQ-51.32%，下降主要系前三季度计提较多。
人员：公司2022 年月平均人数约1140 人，较2021 年同期增加约299 人，同比增长约36%，其中游戏研发人员数量增加约167 人，海外运营人员数量增加约64 人。
资产负债表：截至2022 年12 月31 日，公司应收账款为2.65 亿元（2022Q3 末为3.28 亿元），合同负债为5.10 亿元（2022Q3 末为6.60 亿元），其他非流动负债为8253.77 万元（2022Q3 末为9910.68亿元）。
储备产品矩阵丰富，重点关注自研产品版号进度。
自研产品：储备《M66》、《BUG》、《原点》、《M88》、《前哨（端游）》、《超喵星计划》，前两款已申请版号，《超喵星计划》已获版号；2023年《M66》计划先海外上线、《前哨》计划2023 年下半年上线中国港澳台及海外地区、《超喵星计划》计划2023 年由青瓷发行。
代理产品：已获版号计划2023 年上线的包括《新庄园时代》（中国大陆及港澳台、东南亚）、《皮卡堂》、《这个地下城有点怪》（H1 国内），其余储备《超进化物语2》（中国大陆）、《Beast Planet》（海外）、《黎明精英》（全球）、《封神幻想世界》（中国大陆）、《Project S》（中国大陆及港澳台）、《神州千食舫》（中国大陆及港澳台、东南亚）等。
盈利预测和投资评级：公司研发创新实力强，激励机制多元，“小步快跑”模式领先，自研《问道》系列与《一念逍遥》稳定长线运营，基本盘稳固；储备产品丰富多元，自研产品周期有望于2023 年开启。由于自研储备《M66》暂未获得国产版号及新品推广投入较大，我们调整了公司盈利预测，2023-2025 年预计实现归母净利润15.78/18.81/21.38 亿元，对应EPS 为21.96/26.18/29.75 元，对应PE 为22/18/16X，维持“买入”评级，看好公司储备新品及出海业务表现。
风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管趋严、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。