公司经营稳健，四季度业绩超市场预期，得益于主力游戏保持稳健表现，《奥比岛》等新游和递延政策调整贡献增量收入。公司后续已获版号产品和自研产品管线较为丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利30 元，结合22 年前三季度红利，折合股息率3.6%。维持“买入”评级。

    　　公司经营稳健，四季度业绩超预期。公司2022 年实现营收51.68 亿元，同比+11.88%；归母净利润14.61 亿元，同比-0.52%；扣非归母净利润14.68 亿元，同比+19.79%。其中22Q4 公司营收13.38 亿元，同比+18.0%，环比+1.4%；毛利率90.4%，同比-0.8pct，环比+5.5pcts；销售/管理/研发费用率分别为21.4%/3.3%/9.6%，同比-17.3/-3.4/-2.0pcts，环比-12.4/-3.6/-3.0pcts；归母净利润4.49亿元，同比+70.8%，环比+38.9%。公司经营稳健，业绩超市场预期，主要系：

    　　①费用率端，22Q3《奥比岛：梦想国度》和《一念逍遥》（韩国版、东南亚版）新游上线，营销投入较大而Q4 营销投入相对较少；同时公司前三季度预提较多奖金而Q4 部分奖金冲减。②《一念逍遥（大陆版）》根据实际情况缩短摊销周期，递延余额减少，增加收入和净利润。③公司冲销子公司雷霆互动21 年按25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间差额等。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利30 元，结合22 年前三季度红利，折合股息率3.6%，高分红有望增厚股东回报。

    　　主力游戏持续良好运营，保持稳健表现，新游贡献增量收入。报告期内，《问道手游》和《一念逍遥》保持稳健表现，于App Store 游戏畅销榜排名分别为21/12 名，贡献长线运营的稳定基本盘，其中《问道手游》延续新年服、周年服和国庆服三大版本的基础上，新推出了夏日服，并在各重要版本进行多样化宣传推广；《一念逍遥》保持稳定更新节奏，对玩法和内容进行调优或简化，并持续推出各类品牌或 IP 联动活动，配合效果广告投放；《奥比岛：梦想国度》、《世界弹射物语》等贡献增量收入。

    　　国内外多元化优质产品储备丰富。后续公司已获版号产品储备较为丰富，根据公司公告，包括自研的《超喵星计划》（计划23 年上线）和代理的《黎明精英》、《新庄园时代》（计划23 年上线）、《这个地下城有点怪》（计划23 年上半年上线）、《超进化物语》、《封神幻想世界》、《皮卡堂之梦想起源》（计划23 年上线）等；同时公司在研产品还包括代号M66、M88、BUG、原点、《Outpost》等，其中M66 海外版本计划2023 年上线，国内于21 年已提交版号申请，《Outpost》计划23 年下半年上线港澳台及海外地区；其他项目将基于小步快跑的研发策略稳步推进。我们认为在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    　　风险因素：监管政策趋严风险；公司游戏流水不及预期风险；公司版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司经营稳健，四季度业绩超市场预期，得益于主力游戏保持稳健表现，《奥比岛》等新游和递延政策调整贡献增量收入。公司后续已获版号产品和自研产品管线较为丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利30 元，结合22 年前三季度红利，折合股息率3.6%。根据公司实际经营情况，我们调整2023-2024 年EPS 预测至22.71/26.34 元（原预测22.62/26.63 元），新增2025 年EPS 预测30.33 元，当前价对应21/18/16x PE。当前中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2023 年，整体法剔除负值）为23x 左右，考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，我们按照2023 年23x PE，给予公司目标价522 元，维持“买入”评级。