事件：

    　　公司发布2022 年财报，2022 全年实现收入51.7 亿，同比增长11.9%；实现归母净利润14.6 亿，同比下滑0.5%。其中Q4 单季度收入同比增长18.0%至13.4 亿，归母净利润同比增长70.8%至4.5 亿，Q4 业绩超市场预期，超预期与新品利润释放、税费计提返还以及长投收益相关。

    　　投资要点：

    　　核心产品表现稳健，下半年新品进入回收期。我们估算 Q4 公司经营性收入环比增加近1亿（剔除Q3《摩尔》一次性长期递延确认），增量来自：《问道手游》受国庆服带动Q4流水环比增长，全年流水同比略增；22 年7 月上线的《奥比岛》和9 月上线的《一念》

    　　韩服/东南亚服在Q4 逐步释放利润（环比口径收入增长、成本下降）。此外《一念》国服Q4 摊销周期调整亦带来千万量级增量收入。

    　　Q4 费用收缩明显，所得税受计提返还影响较大。公司 Q4 费用环比收缩明显（三费环比减少2.4 亿），主要由于研发/管理费用前期计提较多；新品Q4 进入回收期亦使得销售费用回落。Q4 受北京简游（《羊了个羊》）等联营合营公司带动，取得近9 千万投资净收益（同时广州因陀罗等也带来1.6 亿长投减值）。由于子公司雷霆互动高新技术企业认证在21 年到期、22 下半年续上，Q4 确认21 年按25%税率计提的所得税返还（我们判断规模在1 亿左右）。

    　　23 年开启新品周期，收入拐点预计下半年到来。展望23 年，《问道》《一念》两大核心产品预计仍将延续稳健表现；收入增量预计来自《M66》《重装前哨》等自研新品贡献，以及《这个地下城有点怪》《新庄园时代》《皮卡堂》等代理产品增量。从业绩节奏来看，收入端考虑到公司产品排布偏下半年，其中核心产品《M66》国内仍在等待版号发放，我们预计收入拐点下半年到来；利润端由于老产品长周期延续叠加23 年重要子公司税率改善，我们判断新品上线前公司业绩仍能保持稳健。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们根据新品上线节奏以及潜在的税率/汇兑变化调整盈利预测，预计公司23-24 年营收为55.3/69.3 亿（原预测为56.4/71.5 亿），新增25年预测79.7 亿；预计23-24 归母净利润为15.6/19.4 亿（原预测为14.6/19.4 亿），新增25 年预测21.3 亿，现价对应23-25 年PE 为22/18/16x。公司今年有望进入新一轮重点新品周期，23-24 年业绩有望加速，AIGC 驱动行业贝塔提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，子公司涉诉风险，资产减值风险。