吉比特发布2022 年业绩，全年营业收入51.7 亿元，同比+11.9%；归母净利润14.6 亿元，同比-0.5%。公司自研核心产品长线运营情况稳定，重点游戏调整摊销周期，版号储备较多，自研产品即将出海。维持“买入”评级。

    　　支撑评级的要点

    　　核心游戏业绩贡献稳中有升，重点游戏调整摊销周期。核心游戏《问道手游》《一念逍遥》维持稳健运营，全年营收均同比小幅增长；《世界弹射物语》《地下城堡 3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》于21Q4上线，营收贡献同比大幅增加；新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》于22Q3 上线，贡献较多的营收增量。此外，《一念逍遥》《摩尔庄园》已累积充足玩家行为数据，本年度调整摊销周期加以匹配，并相应增加了本年度营收。

    　　已获版号产品丰富，自研产品蓄势出海。已公布的游戏储备中，至少已有7 款获得版号，其中包括自研养成类游戏《超喵星计划》，代理卡牌策略游戏《超进化物语2》、模拟经营类《新庄园时代》、《皮卡堂》，Roguelike 游戏《黎明精英》，国风RPG《封神幻想世界》，射击RPG《这个地下城有点怪》等，其中4 款产品将于年内上线国内市场。未获版号的重点自研储备有射击类端游《重装前哨》、放置养成类《M66（代号）》、西幻放置类《BUG（代号）》、西幻放置类卡牌《原点（代号）》、修仙放置MMO《M88（代号）》等，其中《M66（代号）》《重装前哨》

    　　预计将于本年度上线海外市场，预计将在验证海外布局的同时带来业绩增量。

    　　毛利率小幅上升，费用率保持稳定。2022 年公司毛利率88.7%，同比+ 3.9ppts。代理产品《摩尔庄园》《鬼谷八荒》收入占比下滑，公司支付研发分成金额降低，对应联合运营分部收入毛利率同比+6.4 ppts，导致公司整体毛利率小幅上升。公司销售/管理/研发费用率为27.1%/6.6%/13.0%，同比-0.4/+0.4/-0.2 ppts，基本保持稳定。销售费用方面，2022 年新游上线投入较大，《问道手游》宣传和运营费用有所上升；管理与研发费用均因人员增长有所增加，公司2022 月均人数同比增长约36%，其中游戏研发人员增加167 人，海外运营人员增加64 人。

    　　估值

    　　吉比特推出的核心游戏表现稳定、生命周期长；具备出色发行运营经验，持续获取业内精品产品的发行合作权；后续优质产品储备丰富，且大量产品已获取版号；已逐步建立境外测试发行体系，重磅产品蓄势出海。我们预计2023/24/25 年归母净利润为17.15/19.55/21.73 亿元，维持“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。