事件：公司发布2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入51.68 亿元，同比增长11.88%；归属于上市公司股东的净利润14.61 亿元，同比减少0.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.68 亿元，同比增长19.79%。公司2022 年Q4 实现营收13.38 亿元，同比增长17.97%；归母净利润4.49 亿元，同比增长70.79%；扣非归母净利润4.66 亿元，同比增长108.62%。

    　　代理新游助力营收增长，投资亏损拖累业绩下降。1）2022 年，公司自研游戏《问道手游》《一念逍遥》持续贡献稳健流水，代理游戏《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等推动营收高增，全年公司整体毛利率达88.73%，同比增长3.86pct；2）公司投资亏损抵减汇率变动收益，带来归母净利润同比下滑。2022 年Q4 净利润同比大幅增长主要源于：1）2022 年Q4 相比2021年同期增加《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》等当年第三季度新上线产品收入，公司2022 年Q4 毛利率90.36%，环比提升5.55pct；2）2021年Q4《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》等新上线产品，前期宣传费及运营服务费投入较大， 2022 年Q4 销售费用率21.39%，同比下降17.29pct；3）2022 年Q4，雷霆互动冲销了2021 年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。

    　　游戏品类储备丰富，重磅产品蓄势待发。公司拥有养成、卡牌等多类型游戏储备，管线丰富。代理产品《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂》

    　　计划在2023 年上线；《超进化物语2》《封神幻想世界》《黎明精英》已取得版号。在储备已久的自研项目中，代号M66 已于2023 年1 月在中国港澳台地区及马来西亚进行付费测试；《重装前哨》海外版（《OUTPOST》）计划2023年下半年发售；《超喵星计划》预计2023 年上线，目前已取得版号并开始国内版本付费测试；动作类主机游戏《硬核机甲》已于2023 年3 月获得版号；代号BUG、代号M88、代号原点等项目陆续推进中。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为16.61/19.36/21.67 亿元，对应当前股价（2023 年03 月31 日）的PE 分别为20.6/17.7/15.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司营收主要依赖于少数游戏的风险、行业政策风险、核心人员流失的风险、技术更新及淘汰的风险、股权投资业务风险、汇率波动风险。