投资要点

    事件：2022 年公司实现营收51.68 亿元，yoy+11.88%，归母净利润14.61亿元，yoy-0.52%，扣非归母净利润14.68 亿元，yoy+19.79%。其中，2022Q4 公司实现营收13.38 亿元，yoy+17.97%，qoq+1.37%，归母净利润4.49 亿元，yoy+70.78%，qoq+38.88%，扣非归母净利润4.66 亿元，yoy+108.62%，qoq+39.20%，业绩大超我们预期。同时公司宣布，向全体股东每10 股派发现金红利30 元（含税），公司自2017 年1 月上市以来现金分红累计金额为47.93 亿元（包含已公布但尚未实施的2022 年度分红金额），分红率高达78%，持续高额分红回馈股东。

    多因素推动2022Q4 业绩大超预期。2022Q4 公司收入及归母净利润同比/环比均大幅增长，大超我们预期，主要系：1）销售费用：同比来看，2021Q4《一念逍遥（港澳台）》《地下城堡3》上线致营销投入增长；环比来看，《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥》（韩国版、东南亚版）于2022Q3上线，步入Q4 营销投入有所下滑，综合奖金相关影响，对应2022Q4 销售费用同比减少34.76%，环比减少35.83%，销售费用率21.39%（yoy-17.29pct，qoq-12.40pct）。2）2022Q1-3 公司预提奖金较为充足，Q4 有所冲回，对应Q4 研发费用率9.60%（yoy-1.97pct，qoq-2.96pct），管理费用率3.31%（yoy-3.40pct，qoq-3.59pct）。3）玩家数据更加充足后，《一念逍遥》于2022Q4 进行流水摊销周期调整，相应增加Q4 的收入和净利润。4）2022Q4 子公司雷霆互动冲回2021 年按25%计提的所得税与实际汇算清缴税额间差额，对应Q4 所得税费用为-0.02 亿元。

    展望2023 年，《问道手游》《一念逍遥》有望延续出色表现。2022 年《问道手游》（2016 年4 月上线）、《一念逍遥》（2021 年2 月上线）营收同比均有所增加，公司品类扩张及精品游戏长周期运营的能力持续获得验证。2023 年《问道手游》春节活动期间iOS 游戏畅销榜排名最高回至第12 名，3 月《一念逍遥》开启西湖景区联动，iOS 游戏畅销榜排名最高升至第7 名，我们看好两款游戏于2023 年持续版本迭代，通过开启联名活动、多样宣发等方式，持续贡献稳定收益，构筑业绩基本盘。

    新游储备丰富，积蓄增长动能。公司自研新游储备有家族题材放置养成《M66》、西幻题材放置类《BUG》、修仙题材放置MMO《M88》等产品，代理新游储备有《新庄园时代》《这个地下城有点怪》等已获版号产品，多元产品储备将于海内外陆续上线，贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级：公司存量产品运营稳健，新游储备丰富，但考虑到重点储备产品《M66》尚在申请版号，我们维持此前盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025EPS 为22.97/27.09/33.19 元，对应当前股价PE 分别为19/16/13 倍。我们认为公司“小步快跑”研发模式和长线运营能力有望持续获验，高分红具备吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：老游长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严风险