22 年全年及22Q4 业绩概要：公司22 年Q4 实现营收13.38 亿元，同增17.97%。毛利润12.09 亿元，同增16.94%，归母净利润4.49 亿元，同增70.78%，归母净利率为33.58%；扣非后归母净利润4.66 亿元，同增108.62%。公司22 年实现营收51.68 亿元，同增11.88%。

    毛利润为45.85 亿元，同增16.96%；毛利率为88.73%，同比上升3.86pct，主要系联合运营游戏毛利率提升所致。2022 年归母净利润为14.61 亿元，同比下降0.52%，归母净利率为28.27%；扣非归母净利润为14.68 亿元，同增19.79%。本次拟派发现金红利2.16 亿元，本年度公司合计现金分红（包括前三季度现金分红）占2022 年归母净利润的83.62%。

    《一念逍遥》、《问道手游》多活动、多玩法，实现游戏长周期运营。公司头部游戏上线多年依然表现优异，《问道手游》、《一念逍遥》表现稳定，在2022 年度实现了收入同比提升。22Q4《一念逍遥》畅销榜平均排名为16 名，《问道手游》2022 年度新增夏日服，提升用户活跃度，Q4 平均畅销榜排名从Q3 的26 名上升至24 名。《摩尔庄园》《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》等产品也贡献了部分增量利润。

    盈利预测与投资建议。全年来看，两大头部游戏贡献坚实基本盘。公司未来储备的游戏有自研卡牌《超喵星计划》、《M66》、《代号Bug》等，代理游戏有《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》（计划于2023 年上半年上线）等。预计23~24 年归母净利润为14.84/16.64 亿元。考虑到公司头部游戏长周期运营能力突出，叠加游戏行业受益于政策边际放松以及技术进步的降本增效趋势显著，公司位于A 股游戏公司龙头地位，参考可比公司，我们给予公司23 年25xPE 估值，对应合理价值约为516.14 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。