业绩简评

    　　2023年3月30日，公司发布2022年业绩，全年实现营收51.7亿元/yoy+11.9%，归母净利14.6亿元/yoy-0.5%，扣非归母净利14.7亿元/yoy+19.8%；其中，Q4营收13.4亿元/yoy+18.0%，归母净利4.5亿元/yoy+70.8%，扣非归母净利4.7亿元/yoy+108.6%。

    　　经营分析

    　　主力产品表现稳健，4Q21上线的新游22年贡献较大增量。1）主力产品：《问道手游》运营稳健，全年收入同比小幅增加；《一念逍遥（大陆版）》更新稳定，全年收入同比略有增加，其中，Q4测算的摊销周期短于前三季度，使Q4收入确认增加；《问道》端游全年收入同比小幅下滑。2）其他：《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》4Q21上线，22年贡献较大增量；2H22上线的《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》带来增量，其中《一念逍遥》海外版推动22年境外收入同比+87.2%至2.6亿元。

    　　游戏收入结构变化推动毛利率提升，期间费率较稳定，非经变动致使归母净利小幅下滑。1） 22年《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等外部代理游戏收入占比减少，游戏分成成本同比-25.5%，游戏业务毛利率同比+4.0pct至89.2%，其中境内游戏毛利率同比+3.9pct至89.9%，境外游戏毛利率同比+14.6pct至72.4%。2）22年销售费率/管理费率/研发费率为27.1%/6.6%/13.0%，同比-0.5pct/+0.5pct/-0.2pct；由于正常经营业务不相关的投资收益、非流动资产处置损益等项目变动，22年非经损益-0.07亿元，21年为2.43亿元。

    　　摊销递延减少，23年拟上线6款游戏，贡献增量可期。1）截至22年末尚未摊销递延收入5.56亿元，较21年末减少1.70亿元，主要由于《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期及地下城堡3：魂之诗》22年将前期的收入递延余额按道具消耗确认收入所致。2）储备：主要包括自研产品6款，代理产品9款，《超喵星计划》《这个地下城有点怪》等6款游戏已获得版号，23年拟上线《M66（代号）》《重装前哨》《这个地下城有点怪》《超喵星计划》等6款游戏，自研、代理各3款。

    　　盈利预测

    　　我们预计23-25年归母净利为16.25/18.45/22.08亿元，对应PE为19.18/16.88/14.11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。