22 年核心产品稳健运营，23 年新品丰富&全球化推进，维持“买入”评级公司22 年实现营收51.68 亿，同增11.88%；归母净利14.61 亿，同降0.52%，高于Wind 一致预期的13.9 亿；扣非后净利14.68 亿，同增19.79%；4Q收入/归母净利分布同增17.8%/70.8%，主要因22 年《奥比岛》等新品贡献收入增量，《地下城堡3》等产品前期业绩贡献确认较少以及雷霆互动冲销21 年计提所得税与实际税额差额。公司继三季度分红后，公告22 年度分红方案每10 股派30 元现金。考虑公司新增公布储备产品有望带来增量，我们上调公司23-25 年归母净利预计至16.09/18.71/20.69 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期平均PE 17X，考虑公司多品类研运能力持续印证，给予23 年24X PE，目标价537.36 元，维持“买入”评级。

    　　《问道手游》《一念逍遥》持续迭代、稳中有增，部分新游增量待释放公司2022 年核心产品保持稳健运营，实现收入、利润稳中有增。1）《问道手游》22 年在三大服基础上首次推出夏日服，宣传运营投入提升下，全年收入及利润同比均有所提升；2）《一念逍遥（大陆版）》保持稳定更新节奏，持续进行品牌及IP 联动，收入微增，利润保持稳健；3）《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》22 年上线后前期宣传及运营投入较大，尚未产生财务利润，有望于23 年逐步释放。

    　　代理产品分成成本下降带动销售毛利率回升，汇兑收益优化期间费用水平2022 年公司销售毛利率同增3.86pct 至88.73%，主因21 年代理产品《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》等当年贡献较高流水形成较高外部分成成本，22 年相关产品流水回落，分成成本有所缩减。全年期间费用率同降4.86pct至42.52%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.13/6.58/13.02/-4.20%，分别同比变动-0.45/+0.44/-0.16/-4.69pct。22 年因美元汇率上升产生汇兑收益1.73 亿元，同比增加2.08 亿元，优化整体期间费用。

    　　关注23 年全球化新品上线节奏及增量贡献，维持“买入”评级公司目前储备自研产品6 款，《超喵星计划》已取得版号，公司预计年内上线，家族题材放置养成产品M66（代号）及西方幻想题材放置产品BUG（代号）已申请国内版号，公司预计M66 于2023 年（境外）上线；其余产品包括《Outpost:Infinity Siege》公司预计2H23 在港澳台及海外地区发行，BUG（代号）及M88（代号）也值得关注。此外，公司还公布了9 款代理产品储备，其中6 款已获得版号。我们新增25 年盈利预测，预计公司23-25年归母净利16.09/18.71/20.69 亿元（前值23-24 年15.79/18.03 亿元），给予23 年24X PE，目标价537.36 元（前值461.58 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。