事件

    　　公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现收入38.30 亿（YoY+9.89%），归母净利润10.12 亿元（YoY-16.07%），扣非归母净利润10.02 亿元（YoY+0.00%）。第三季度，公司实现收入13.19亿（YoY+20.17%），归母净利润3.23 亿元（YoY+6.15%），扣非后归母净利润3.35 亿元（YoY+12.59%）。

    　　公司发布前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利140.00 元（含税），合计拟派发现金红利10.06 亿元（含税），占2022 年前三季度合并报表归母净利润的比例为99.45%。

    　　简评

    　　1、收入端：存量游戏稳健，新品多上线，收入增长超预期第三季度公司收入13.19 亿（YoY+20.17%，QoQ+2.97%）1）老游戏：《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》持续更新迭代并推出各种活动，前三季度收入有所增长或基本持平；2）新游戏：《奥比岛：梦想国度》于2022 年7 月上线，《一念逍遥（港澳台版）》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》于2021年10 月上线，同比看均为前三季度贡献营收增量；3）老游戏摊销周期调整：21 年6 月上线的《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期，调整后永久性道具余额减少7156.03 万，前三季度收入相应增加7156.03 万。

    　　2、利润端：投资收益、汇兑影响利润，核心净利润同比持平三季度，公司归母净利润3.23 亿（YoY+6.15%，QoQ-4.72%），若将投资业务和汇率波动对利润的影响剔除，调整后归母净利润约2.8 亿，与上年同期基本持平。

    　　投资收益：第三季度公司投资净收益1090.12 万元，同比减少57.05%，其中对联营企业和合营企业的投资收益823.32 万元，同比减少57.92%。

    　　汇率变动：公司iOS 渠道部分以美元结算，持有较多美元，第三季度汇率波动产生的收益为1.09 亿元（归属于上市公司股东的金额为0.66 亿元），与第二季度基本持平，同比大幅提升。

    　　核心游戏利润方面：1）老游中：《问道手游》前三季度利润同比增加，《问道》端游利润有所下滑；《一念逍遥（大陆版）》营收及营销推广等开支与上年基本持平，但人员开支增加，利润有所减少；《摩尔庄园》因第三季度调整永久性道具摊销周期，相应调整营业收入，财务利润同比增加。

    　　2）新游中《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》贡献增量利润；《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》于第三季度上线，营销推广投入较大，且《奥比岛：梦想国度》还应向外部研发商支付分成款，有一定程度亏损。

    　　毛利率同比持平，销售费用率提升，但整体期间费用率稳定。毛利率方面，三季度为84.81%，同比基本持平，环比下滑4.46pct，主要是《奥比岛》分成成本提升所致。期间费用率方面，三季度为43.4%，同比-0.5pct。

    　　其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.8%/6.9%/12.6%/-9.9%，同比变动+7.9pct/+2.2pct/-1.3pct/-9.3pct。

    　　增量销售费用来自《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》新游戏营销推广；增量财务收入来自汇兑收入。

    　　3、现金流：经营活动现金流减少，为经营性支出大幅增加所致。前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少4.39 亿元，主要原因为：1）销售回款等金额较上年同期增加2.26 亿元，主要系老游《一念逍遥（大陆版）》销售回款增加，四款新游同比贡献增量现金流；2）经营性支出较上年同期增加6.65 亿元：主要系本年度缴纳税款、人员日常薪酬开支、员工年终奖、四款新游宣传费及运营服务费较上年同期增加。

    　　4、奥比岛：上线后推出多个活动版本表现较好上线首日冲至iOS 游戏免费榜第1 名畅销榜第7 名，长线排名稳健。得益于前期营销推广及经典IP 内容，《奥比岛：梦想国度》在7 月12 日上线当天冲至iOS 游戏免费榜第1 名、畅销榜第7 名，后续推出奥比岛×B站、微博、小红书、LOFTER 超新星代言人招募计划以及飞船派对、音乐派对等活动，并在上线一个月内推出星际大赛、乞巧节、暗影之谜三次版本更新，上线以来玩家反映良好，TapTap 已有2.2 万条评价，评分7.5，iOS游戏畅销榜平均排名为第38 名。

    　　5、储备游戏种类丰富，关注上线节奏

    　　自研：储备丰富，关注M66、BUG、M88、原点等重点项目。根据公司公告的投资者交流记录，公司目前有9 个自研产品已立项，聚焦于MMORPG、SLG、放置挂机三个品类。

    　　其中《超喵星计划》（交由青瓷游戏运营）已取得版号，关注测试/上线进展

    　　其余项目中，代号M66、BUG、M88、原点等项目留存测试数据优于内部立项标准。其中：M66 为家族养成题材放置经营游戏，BUG 为西方魔幻题材放置挂机游戏，M88 为修仙题材放置MMO 游戏，原点为西方幻想题材放置卡牌游戏。其中，M66 海外版本初步计划于22 年四季度或23 年初在部分国家或地区进行付费测试，预计23 年在海外上线。M66 国内版本已于2021 年申请版号，关注版号获取。

    　　代理：4 款游戏获版号，关注上线进展。公司储备的代理产品包括《黎明精英》《新庄园时代》《ProjectS（代号）》《失落四境》《皮卡堂》《封神幻想世界》等，其中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已取得版号，关注上线进展。

    　　6、投资布局专注于游戏上下游产业链，包括《羊了个羊》研发商等。公司通过控股子公司厦门雷霆网络科技股份有限公司间接持有北京简游科技有限公司20%的股权，其中10%股权为公司依据首次投资时约定于近日增持，北京简游科技有限公司是小游戏《羊了个羊》的开发商。据22 年半年报，公司通过雷霆股份参股的公司还包括热核游戏（成都）有限公司、广州艺游软件有限责任公司、广州卓游信息科技有限公司、上海亘游网络科技有限公司等多家游戏开发公司，对多家游戏行业上下游企业的投资布局体现了公司对行业发展态势的关注，体现公司拥有关注行业热点、捕捉产品创新的能力。

    　　7、大额分红回报投资者，股息率及分红比例超预期。2022 年前三季度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利140.00 元（含税），为公司历年利润分配方案中每股股利第二高的方案，合计拟派发现金红利10.06 亿元（含税），占2022 年前三季度合并报表归母净利润的比例为99.45%，是公司历年利润分配中现金分红占当期归母净利润的比例最高的一次。公司自上市以来，每年均派发现金红利，以2022 年10 月27 日股价计算，股息率整体呈上升趋势，此次利润分配方案股息率达到5.27%。

    　　8、投资建议

    　　公司《问道》《一念逍遥》等存量游戏运营成熟、流水稳定，7 月上线的《奥比岛》长线运营表现亮眼，有望四季度进入利润贡献周期；公司产品储备丰富，自研方面关注M66、BUG、M88、原点等重点项目，代理方面关注《超喵星计划》等新品上线进展，长期看好公司存量游戏的稳定性、新产品带来的业绩弹性。

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入为49.9/58.8/65.3 亿元，同比增长8.1%/17.8%/11.1%，归母净利润13.8/16.3/19.1 亿元，同比增长-5.9%/18.0%/17.0%，最新市值对应PE 为13.8/11.7/10.0 x，给予推荐。

    　　风险提示：海内外行业景气度持续下滑；存量游戏流水下滑；对存量游戏依赖度提升的风险；重点项目发行与运营失误；新游戏表现不及预期；推广营销ROI 降低的风险；版号获取情况不及预期；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；核心人才流失风险；产品延期上线风险；行业竞争激烈；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；海外用户偏好把握困难的风险；海外收入增长不及预期的风险。