事件：2022 年前三季度，公司实现营业收入38.30 亿元，较上年同期增长9.89%；扣非归母净利润10.02 亿元，与上年同期持平；归母净利润10.12 亿元，同比减少16.07%，主要受到本期对联营企业确认的投资收益下降及上年同期转让青瓷数码部分股权产生大额收益影响；调整后归母净利润为9.39 亿元，与上年同期持平。2022 年第三季度，公司营业收入13.19 亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.23 亿元，同比增长6.15%。

    自主研发核心游戏稳住基本盘，《问道手游》贡献利润增量。《问道手游》根据玩家需求不断迭代更新并持续推广运营，本年第二季度开启六周年庆活动，并在第三季度推出首个夏日服，取得较好运营效果，本年1-9 月营业收入和利润均相比上年同期有所增加；《一念逍遥（大陆版）》

    保持稳定更新的节奏，今年来陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法，加之品效合一的推广策略配合，本年1-9 月营业收入与上年同期基本持平，利润因人力开支增加而有所减少。

    新品营销推广投入较大，《奥比岛》上线产生较大递延余额，《摩尔庄园》第三季度调整永久性道具摊销周期。“小步快跑”策略下，公司继续推进项目，研发和人员费用支出增长，营销推广投入较大：2022 年前三季度，公司支出销售费用11.16 亿元，同比增加33.59%；管理费用2.96 亿元，同比增加42.43%；研发费用5.44 亿元，同比增加13.99%。

    《奥比岛：梦想国度》于2022 年7 月上线，本年第三季度贡献了增量营业收入，但由于营销推广和研发分成，目前尚有一定幅度的亏损。公司尚未摊销的充值及道具余额共7.03 亿元，较上年末减少0.23 亿元，其中：（1）《奥比岛：梦想国度》产生较大递延余额；（2）《一念逍遥（大陆版）》收入递延余额较上年末有所增加；（3）《摩尔庄园》因本年第三季度调整永久性道具摊销周期，收入递延余额减少7,156.03 万元；（4）《地下城堡3：魂之诗》上年末收入递延余额较高，本年因持续摊销递延余额降低。

    储备自研产品《超喵星计划》已取得版号，2023 年将有海外自研项目上线。根据公司近期公告，公司储备的自研产品已立项的有9 个，其中《超喵星计划》（交由青瓷游戏运营）已取得版号。自研项目中，M66 为家族养成题材放置经营游戏，海外版本初步计划于2022 年第4 季度或2023 年初在部分国家或地区进行付费测试，预计2023 年在海外上线。

    M66 国内版本已于2021 年申请版号，国内版本的付费测试及上线时间尚待取得版号后安排。公司储备的代理产品包括《黎明精英》《新庄园 时代》《Project S（代号）》《失落四境》《皮卡堂》《封神幻想世界》

    等，其中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已取得版号，具体上线排期受到市场测试表现。

    我们维持此前对公司的盈利预测，2022 年/2023 年/2024 年实现营收51.42 亿元/58.14 亿元/67.04 亿元，对应归母净利润14.91 亿元/17.97 亿元/21.74 亿元，对应EPS 为20.76 元/25.01 元/30.25 元。以10 月26 日收盘价计算PE 为12 倍/10 倍/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素