事项：

    公司前三季度实现营收38.30 亿元，yoy+9.89%；归母净利润10.12 亿，yoy-16.07%，主要受投资收益以及汇兑损益影响；剔除投资业务与汇率波动影响后，实现调整归母净利润9.39 亿，同比持平；扣非归母净利润约为10.02亿元，同比持平。

    单季度来看：22Q3 实现营收13.19 亿元（yoy+20.17%，qoq+2.97%），实现归母净利润约为3.23 亿元（yoy+6.15%，qoq-4.51%）；扣非归母净利润约为3.35亿元（yoy+12.59%，环比持平）。剔除投资业务与汇率波动影响后，22Q3 经调整后归母净利润为2.83 亿元（21Q3 为2.88 亿元。22H1 实现6.56 亿元），同比略降。

    评论：

    业绩表现稳健，存量游戏韧性较强

    公司营收同比环比均提升，收入增长主要系1）拳头游戏《问道手游》Q3 开启夏日服活动带动流水增长；2）新游《奥比岛》7 月上线贡献增量；3）《摩尔庄园》调整道具摊销周期，释放7156 万元递延收益，此外《一念逍遥》更新节奏稳定，同比基本持平。整体看公司核心产品取得较好运营效果，业绩表现稳健，基本盘受外部影响较小。

    利润端看，当季受汇率波动影响较大，22Q3 确认汇兑收益0.66 亿元。剔除投资业务与汇率波动影响后，22Q3 经调整利润释放慢于收入端，主要系《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》等当前营销费用投入较多（22Q3 达4.46 亿元，yoy+57%）+员工人数增加带动管理费用(22Q3 为0.91 亿元，yoy+76%)/研发费用提升(22Q3 为1.66 亿元，yoy+9%)。

    公司递延保持高位稳定，高分红回馈股东

    我们较为关注公司递延收益变动趋势。截至22Q3，公司递延收入共 7.03 亿元（归属上市公司股东4.90 亿元），较年初减少 0.23 亿元；相比之下22H1公司尚未摊销的充值及道具余额共7.68 亿元（与母公司股东相关的金额为5.27亿元）。其中公司合同负债为6.60 亿元，较22H1 增加0.06 亿元。公司递延收益减少主要系：1）《摩尔庄园》调整摊销周期，释放约0.72 亿元递延收益；2）《地下城堡 3：魂之诗》释放较多递延收益。

    此外公司公布前三季度利润分配方案。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 140.00 元（含税），合计派发现金红利10 亿元，占 22Q1-Q3 归母净利润的99%，公司现金流状况良好，延续高分红策略。

    产品储备丰富，研发人员扩张，积极拓展海外业务公司在研产品稳步推进中，包括代号M66、BUG、M88 及原点等项目，目前已立项9 款，其中《超喵星计划》已取得版号（由青瓷发行）。公司前三季度较上年同期月平均人数增加约293 人（yoy+36%），其中，游戏业务研发人员数量增加约162 人，海外运营业务人员数量增加约60 人。公司积极拓展海外业务，增加投入。

    投资建议：根据公司财报我们小幅调整了预测；预计公司2022-2024 年EPS分别为19.59 元、21.61 元、24.22 元（原预测2022~2024 年EPS 分别为20.45元、22.84 元、25.68 元）当前股价对应2022-2024 年PE 分别为13/12/11 倍。

    公司自2018 年以来PE(TTM)的中位数为22X，但当前行业与公司增速相较过去都出现了较明显的增速下滑，因此相应下调估值；给予公司PE15~20X 估值，对应22 年目标价区间在294~392 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线进度不及预期，买量费用大幅上升，游戏行业政策变化。