投资要点

    　　公司发布三季报。报告期内公司实现营收38.30 亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润10.12 亿元，同比下降16.1%；实现扣非归母净利润9.39 亿元，与上年同期持平。其中三季度实现营收13.19 亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润3.23 亿元，同比增长6.2%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比增长12.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利140.00 元（含税）。

    　　存量游戏表现稳健，新游贡献业绩弹性。前三季度来看，重点产品中《问道手游》表现出色，营收及利润相比上年同期有所增长；《问道》

    　　端游流水小幅自然下滑；《一念逍遥》营收与去年同期持平，人力开支有所增加，利润稍有下滑。2021 年10 月上线的新游《一念逍遥（港澳台版）》、《地下城堡：魂之诗3》与《世界弹射物语》贡献增量。2022年新游中《奥比岛：梦想国度》贡献营收增量，但营销推广投入较大且需要向外部研发商支付分成款，有一定亏损。《摩尔庄园》永久性道具摊销周期有所调整，营业收入相应增加7156 万元。

    　　毛利率提升，新游宣发排期影响销售费用。报告期内公司实现毛利率88.2%，同比增长5.3%，主系外部代理产品占比下降。销售费用率升至29.1%，同比增长5.2%，主系Q3 新游《奥比岛：梦想国度》、《一念逍遥（韩国版）》等集中上线，营销推广费用提升。研发费用率小幅提升，主系研发团队持续扩充影响。

    　　精细化运营逻辑持续验证，多元储备游戏有望打开新空间。公司重点产品中《问道手游》上线时间超过6 年，根据玩家需求不断迭代更新并持续推广，于Q2 开启六周年活动，并在Q3 推出夏日服活动，反响热烈。《一念逍遥》更新节奏稳定，今年陆续推出周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法，结合品效合一的推广策略，表现持稳。公司现有游戏储备包含卡牌养成、Roguelike、模拟经营等多个品类。其中自研游戏《超喵星计划》与代理游戏《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等均已获得版号，有望调优后陆续上线贡献业绩新增量。

    　　【投资建议】

    　　公司存量产品表现稳健，"小步快跑"研发策略与精细化运营能力不断得到验证，储备产品上线后或贡献业绩弹性。考虑到宏观环境的不确定性与公司业绩，我们调整了盈利预测，略微下调营收并微调了毛利率与费用率。

    　　我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入51.2/55.9/66.3 亿元，分别实现归母净利润12.9/16.2/20.5 亿元，对应PE15/12/9 倍，对应EPS18.0/22.6/28.6 元/每股，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策监管风险

    　　新游表现不及预期

    　　版号发放不及预期

    　　宏观经济下行