事件:

    公司公告2022 年三季报，实现营业收入38.3 亿元，YOY+9.9%，归母净利润10.1 亿元，YOY-16.1%，归母扣非净利润10.0 亿元，同比持平。

    对应Q3 营业收入13.2 亿元，YOY+20.2%，QOQ+3.0%，归母净利润3.2 亿元，YOY+6.1%，QOQ-4.5%，扣非净利润3.3 亿元，YOY+12.6%，环比持平。

    2022 年前三季度分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利140 元，合计拟派发10.06 亿元（含税），分红率99.5%。

    投资要点:

    游戏业务经营稳健，《摩尔庄园》调整摊销周期贡献利润。

    ① 收入端：2022Q1-Q3 实现营收38.3 亿元，YOY+9.9%，主要游戏收入变化包括：①《问道手游》1-9 月同比略有上升；②《问道》端游1-9 月略有下降；③《一念逍遥》1-9 月基本持平；④《鬼谷八荒（PC 版）》1-9 月大幅下降；⑤自2022 年9 月1 日起，《摩尔庄园》永久性道具摊销周期调整，调整后永久性道具余额减少7156 万元且相应收入增加7156 万元。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 营收为12.3/12.8/13.2 亿元，

    YOY+10.0%/+0.9%/+20.2%。

    ② 毛利端：2022Q1-Q3 毛利润33.8 亿元，YOY+17.0%，毛利率88.2%，较2021 年同期提升5.3pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3毛利润为11.1/11.4/11.2 亿元，YOY+19.8%/+11.6%/+20.1%，毛利率为90.6%/89.3%/84.8% ， 去年分别为

    83.2%/80.8%/84.9%。

    ③ 费用端：2022Q1-Q3 研发费用5.4 亿元，YOY+14.0%，主要系研发人员数量提升、薪酬增加及计提奖金增加，研发费用率14.2%，同比提升0.5pct，分季度看2022Q1/Q2/Q3 研发费用为1.7/2.1/1.7 亿元，YOY+15.9%/+17.0%/+8.7%，研发费用率为13.9%/16.3%/12.6%； 2022Q1-Q3 销售费用11.2 亿元，YOY+33.6%，销售费用率29.1%，同比提升5.2pct，主要系《奥 比岛》《一念逍遥（韩国版）》2022Q3 上线致推广投入增加，及《一念逍遥（港澳台）》《地下城堡3》2021 年10 月上线致推广投入同比增加，分季度看2022Q1/Q2/Q3 销售费用为3.2/3.8/4.2亿元， YOY+19.8%/+33.7%/+46.3% ， 销售费用率为25.7%/30.0%/31.5% ； 2022Q1-Q3 管理费用3.0 亿元，YOY+42.4%，管理费用率7.7%，同比提升1.8pct，主要系管理人员数量提升、薪酬增加及计提奖金增加。

    ④ 利润端：2022Q1-Q3 归母净利润10.1 亿元，YOY-16.1%，归母净利润率26.4%，同比下降8.2pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3归母净利润为3.5/3.4/3.2 亿元，YOY-4.3%/-36.8%/+6.1%，2022Q3 同比增长主要系：①《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期，相应营收及利润增加；②美元兑人民币汇率波动产生汇兑收益1.1 亿元（归属于上市公司股东金额0.7 亿元）。2022Q1-Q3扣非归母净利润10.0 亿元，同比持平，扣非净利润率26.2%同比下降2.6pct，2022Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润为3.3/3.3/3.3亿元，YOY-6.1%/-4.5%/+12.6%。2022Q3 非经常性损失1131.1万元，主要包括政府补助878.3 万元及投资损失2783.6 万元。

    2022Q1-Q3 扣除汇率变动收益与投资业务对利润影响后，经调整净利9.4 亿元，同比持平。

    ⑤ 资产负债表方面： 截至2022Q3 末，应收账款为3.3 亿元（2022H1 末为4.0 亿元）；合同负债为6.6 亿元（2022H1 末为6.5 亿元）；其他非流动负债为9910.7 万元（2022H1 末为1.8亿元），减少主要系《摩尔庄园》永久性道具余额减少。

    ⑥ 人员方面：2022Q1-Q3 月平均人数1101 人，YOY+36.3%，其中游戏业务研发人员增加约162 人，海外运营业务人员增加约60 人。

    核心产品基本盘稳固，后续国内及海外产品储备丰富。

    核心产品：①MMO 端游《问道》持续长线运营，2022 年继5 月开启16 周年联运大服后，9 月23 日开启经典联运年度PK 大服；②MMO 手游《问道手游》继6 周年大服预约人数再创新高后， 9 月23 日开启十一大服战九幽，截至10 月25 日，2022 年7-10 月在国内iOS 畅销榜平均排名25/28/26/22 名；③修仙题材放置手游《一念逍遥》国内版9 月30 日联动修仙玄幻小说《星辰变》，截至10 月25 日，2022 年7-10 月在国内iOS 畅销榜平均排名10/14/13/13 名，同时《一念逍遥》9 月4 日上线韩国，最高位居韩国iOS 畅销榜第12 名；④社区养成手游《奥比岛：梦想国度》10 月27 日更新1.4版本，截至10 月27 日中午12 点，跻身国内iOS 畅销榜Top20。

    储备产品：国内已获版号自研储备包括《超喵星计划》（青瓷游戏代理发行），代理储备包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等，其余《M66》、《M88》、《代号原点》、《代号Bug》、 《Project S》（Roguelike、SLG 类）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等暂未获得版号。海外方面，公司储备《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品。

    盈利预测和投资评级：公司研发创新实力强，激励机制多元，自研《问道》系列与《一念逍遥》稳定长线运营，基本盘稳固；出海业务处在加速阶段，储备产品丰富多元，有望贡献业绩增量。由于国内《问道》端游流水自然下滑及海外新品推广投入较大，我们下调公司2022-2024 年归母净利润至13.2/17.3/20.4 亿元，对应EPS 为18.4/24.1/28.4 元，对应PE 为13/10/9X，维持“买入”评级，看好公司储备新品及出海业务表现。

    风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、汇率波动、版号获取进度不及预期、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。