事件：公司于10 月26 日晚披露22 年三季报。22Q1-Q3 营收38.30 亿元，YoY+9.89%，主要系《问道手游》《奥比岛》《一念逍遥（港澳台版）》《地下城堡3》《世界弹射物语》贡献增量收入。22Q1-Q3 归母净利10.12 亿元，YoY-16.07%，主要系对联营企业确认的投资收益下降及上年同期转让青瓷数码部分股权产生大额收益影响。经调整后归母净利9.39 亿元，同比持平，剔除了投资业务和汇率波动对利润的影响。22Q1-Q3 销售费用11.2 亿元，YoY+33.59%，销售费用率29.13%，YoY+5.17pct，主要系新游营销推广支出同增。管理费用2.96 亿元，YoY+42.43%，管理费用率7.72%，YoY+1.76pct。

    财务费用-2.45 亿元，YoY-5611.7%，财务费用率-6.39%，YoY-6.26pct，主要系美元汇率上升致汇兑收益增加。研发费用5.44 亿元，YoY+13.99%，研发费用率14.21%，YoY+0.51%。经拆分，22Q3 营收13.19 亿元，YoY+20.17%，归母净利3.23 亿元，YoY+6.15%，扣非归母净利3.35 亿元，YoY+12.59%，其中《摩尔庄园》因22Q3 调整永久性道具摊销周期，财务利润同增。

    长线运营流水稳健，储备新游全球化拓展。自研方面，老游戏生命力旺盛，22Q3《问道手游》及《一念逍遥》分别在App Store 游戏畅销榜平均排名第27/13，最高榜单第11/4。《问道手游》三季度新增夏日服，9 月《一念逍遥》于韩国及东南亚上线。代理方面，雷霆运营《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡》、《世界弹射物语》等多款精品游戏。情怀 IP 社区养成游戏《奥比岛》7 月12 日上线，9 月随新版本推出二度进入 App Store 游戏畅销榜前 10 名。自研储备9 款立项产品，其中《超喵星计划》已获版号，《M66》

    计划 22Q4-23 年初在部分国家或地区进行付费测试，预计 23 年在海外上线。《BUG》《M88》《原点》等项目留存测试数据优于内部立项标准。代理储备包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》、《Project S（代号）》、《封神幻想世界》，前四款已获版号。

    持续高分红回馈投资者，践行效率化研发战略。公司10 月26 日公告，拟向全体股东每 10 股派发现金红利140 元（含税），合计拟派发现金红利10.06 亿元，占22Q1-Q3 归母净利 99.45%，持续高分红展现公司实力，同时坚定投资者信心。秉持“小步快跑”研发策略，精准分析用户行为反馈数据，提升研发效率，有利于控制研发成本。公司20/21/22Q1-3 研发费用分别为4.31/ 6.09/5.44 亿元，分别占营收15.70%/13.18%/14.21%，22 年1-9月的月平均人数约1101 人，同比增加约293 人（yoy+36%），其中研发人员增加约162 人，海外运营增加约60 人。

    投资建议：旗舰产品《问道》流水稳定，《一念逍遥》新上线韩国及东南亚地区。情怀类大IP《奥比岛》上线带来增量收益，期待后续利润释放。随版号常态化及研发落地，后续储备新游上线可期。考虑版号复发后仍未回到停发前数量或将影响公司部分新游上线节奏，我们下调公司22-24 年归母净利至14.81/17.34/20.02 亿元（前预测值16.47/19.23/19.95 亿元），对应当前股价PE 分别为12x/10x/9x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严。