事件

    公司于10 月26 日发布2022 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入38.30 亿元，同增9.89%；归母净利润10.12 亿元，同减16.07%；扣非后归母净利润10.02 亿元，同比持平。第三季度实现营业收入13.19 亿元，同增20.17%；归母净利润3.23 亿元，同增6.15%；扣非后归母净利润3.35 亿元，同增12.59%。

    点评

    《奥比岛：梦想国度》Q3 上线贡献主要营收增量，《摩尔庄园》

    摊销周期缩短促进短期业绩释放。前三季度公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》营收基本稳定，展现了公司存量产品的长线运营能力和稳固基本盘。3Q22 总营收环比上升2.98%至13.19 亿元，主要系《奥比岛：梦想国度》上线贡献增量叠加《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期相应调增营收，其中部分增量被《问道手游》二季度周年庆高基数带来的营收环比下降所对冲。

    三季度产品推出较为集中，营销及研发投入同比增长。3Q22 公司销售费用同比增长56.80%至4.46 亿，主要系《奥比岛：梦想国度》

    《一念逍遥（韩国版）》上线初期营销推广投入较大所致。研发投入方面，由于研发人员平均人数、计提奖金增加，研发费用同比上升8.69%至1.66 亿。财务费用方面，受汇率变动影响公司产生汇兑收益1.09 亿元（归母金额约0.66 亿元）。综合考虑到《摩尔庄园》永久性道具摊销周期调整增厚财务利润，公司三季度扣非后归母净利润同比上升12.59%至3.35 亿元。剔除汇兑收益及股权持有期间变动等因素后，3Q22 经调整后归属于上市公司股东的净利润为2.83 亿，同比下降2%。

    自研游戏“小步快跑”，整体产品储备充足，出海布局加速推进。

    目前公司自研项目中正式立项产品有9 款，并以“小步快跑”策略快速迭代，其中《m66》、《m88》、《代号：bug》、《代号：原点》等均已投入多轮测试。版号储备上，公司自研的养猫抽卡游戏《超喵星计划》、储备代理产品中《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》和《皮卡堂》均已获批。此外，公司持续推动全球化进程，以存量游戏海外版建设+新游全球发行计划持续布局自研游戏出海，如《城下城堡3》等 海外版正在积极推进，或将为其开辟增量空间。

    盈利预测

    我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入为51.06/60.15/70.62 亿元，归母净利润为13.14/15.87/19.21 亿元，对应EPS 为18.28/22.09/26.74元，根据10 月26 日收盘价，分别对应13/11/9 倍PE，盈利能力和成长性均高于行业平均水平。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    互联网产品生命衰退的风险；国际政治形势变化的风险；新游延期上线或流水不及预期的风险；汇率风险。