核心观点：

    　　公司 22年Q3实现营收13.19亿元，同增20.17%，主要系新游戏《奥比島：梦想国度》贡献增量，《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期带来营收增量，Q3毛利为11.19 亿元，同比增长20.07%;毛利率为84.81%，同比减少0.07pct. 2022年Q3归母净利润为3.23亿元，同比增长6.15%， 扣非归母净利润为3.35 亿元，同比上升12.59%。

    　　2022Q3销售费用4.46亿元，同比增长56.80%，主要是因为新游戏《奥比岛：梦想国度》上线以及《一念逍遥》登陆韩国和东南亚市场，导致营销推广投入较大，研发费用为1.66亿元，同比增长8.69%，管。

    　　理费用为0.91亿元，同比增长75.98%，管理费用率同比上升2.19pct至6.90%，环比下降1.97pct.　　

    　　头部游戏内容持续更新，排名稳定。《一念逍遥》保持稳定更新节奏，加之品效合一的推广策略，2022年7月1日至10月26日iOs畅销榜平均排名为13 名；《问道》根据玩家需求不断迭代，新增活动吸引用户回流；经典页游IP改编手游《奥比岛：梦想国度》于7月12日上线后，通过多样化的营销手段和养成。经营、换装玩法的融合，上线，后iOs畅销榜平均排名为39名，最高上升至畅销榜第6名。

    　　盈利预测与投资建议。 《问道手游》二、三季度运营效果显著，《一念逍遥（大陆版）》保持稳定的更新节奏，公司头部游戏流水稳健，持续的内容更新和长生命周期游戏运营实力凸显，未来公司储备的游戏中有6.

    　　款游戏已经获得版号，包括《超喵星计划》、《黎明精英》、《新庄园时代》、《皮卡堂》、《失落四境》、《勇敢的哈克》。预计22~24年归母净利润为13.52/15.83/18.52亿元。考虑到公司头部产品长周期运营稳定，我们给予公司22年20xPE估值，对应合理价值约为376.29元/股，维持“买入”评级。　　

    　　风险提示。版号风险、流水不及预期，行业竞争加剧。