投资要点

    10 月26 日，公司发布22Q3 财报，公司22Q3 实现营收13.19 亿元（YoY+20.2%，QoQ +2.98%），实现归母净利润3.23 亿元（YoY +6.15%，QoQ -4.51%）。

    收入端：同比增长20%，增速较快得益于新游上线叠加部分会计处理22Q3 公司营收同比增长20.2%，我们认为主要原因有三点：1 ）新产品《奥比岛：梦想国度》的上线；2）存量游戏贡献稳定收入；3）游戏道具会计估计变更等财务调整因素。

    具体来说，一、重点新品《奥比岛：梦想国度》22 年7 月上线，9 月版本更新后，进入App Store 游戏畅销榜前10 名；《一念逍遥》韩国版和东南亚版亦于Q3上线，部分对营收产生贡献；二、存量产品《问道手游》《一念逍遥》大陆版长线化运营得当，特别是《一念逍遥》大陆版上线已一年有余，但前三季度流水同比基本持平；三、《摩尔庄园》永久性道具的摊销进行了调整，部分收入得到提前确认，调整后22 年1-9 月营收增加7156 万元。

    展望未来营收，公司采用“小步快跑”策略，22Q4 已确定的新增游戏数量不多，但或将有新增海外贡献，另外还有较大递延收入待确认。具体来说，目前公司储备的代理产品有6 款，自研产品有9 款。代理产品中，已有4 款取到版号。自研产品中，有4 款达到立项标准，22Q4 可能上线的为M66 的海外版，对当期营收或产生一定贡献。另外，《奥比岛》上线时间较短，收入递延余额尚处于高位，《一念逍遥》大陆版收入递延余额较上年末也有所增加，未来或持续释放。

    成本端：销售费用因人员扩张出现阶梯式上涨，研发费用控制得当22Q3 公司毛利率84.8%（YoY -0.07pct，QoQ -4.46pct），毛利率水平同比保持稳定，环比由于代理产品体量增大（主要是《奥比岛》）导致下滑。这种情况在《摩尔庄园》开始贡献营收时也产生过，后较快回升。总体来说毛利率水平处在健康水平。

    销售费用4.46 亿元（YoY +56.8%，QoQ +26.0%），费用率33.8%（YoY+7.90pct，QoQ +6.19pct）；公司销售费用、费用率同比、环比均增长较快，主要原因为Q3 公司上线了《奥比岛》和《一念逍遥》海外版，营销推广投入增加。

    另外营销人员数量上升，费用规模出现了一次性的阶梯式上涨。

    管理费用0.91 亿元（YoY +76.0%，QoQ -19.9%），费用率 6.90%（YoY+2.19pct，QoQ -1.98pct）；管理费用的增长主要是计提奖金的增加，同时人员数量也产生了增长。但费用率总体保持稳定。

    研发费用1.66 亿元（YoY +8.69%，QoQ -20.5%），费用率12.6%（YoY -1.33pct，QoQ -3.70pct）。研发费用同比有所上升主因是研发人员数量较上年同期增加，薪酬也相应增加；环比方面，Q2 公司计提部分已上线项目奖金，导致环比研发费用波动较大。研发费用率在公司“小步快跑”的研发策略下控制得当，费用率环比、同比均出现下降。

    投资建议

    我们看好公司的强IP 储备和逐步验证的“小步快跑”的研发模式，同时存量游戏的长线运营能力也带来了稳定营收贡献。我们预计公司22-24 营收分别为51.4/59.7/68.8 亿元，归母净利润分别为15.1/17.9/20.9 亿元，当前股价对应P/E12/10/8，维持“买入”评级。

    风险提示

    版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘摩擦带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。