公司22Q3 业绩保持稳健，得益于主力游戏保持稳健表现，《奥比岛》等新游和递延政策调整贡献增量收入。公司后续已获版号产品和自研产品管线较为丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利140 元，合计红利10.06 亿元折合当期股息率5.8%，高分红有望增厚股东回报。维持“买入”评级。

    公司三季度业绩保持稳健，高分红率增厚股东回报。公司2022 年前三季度营收达38.30 亿元，同比+9.9%；归母净利润达10.12 亿元，同比-16.1%；由于今年和去年报告期内受汇率变动以及投资业务对利润影响较多，因此剔除汇率变动和投资业务影响后，公司2022 年前三季度经调整归母净利润达9.39 亿元，同比去年基本持平。其中22Q3 公司营收达13.19 亿元，同比+20.2%；毛利率84.8%，同比-0.1pct；销售/管理/研发费用率分别为33.8%/6.9%/12.6%，同比+7.9/+2.2/-1.3pcts，销售费用率同比提升较多，主要系22Q3 公司新游《奥比岛：梦想国度》和《一念逍遥》（韩国版、东南亚版）上线营销投入所致；归母净利润3.23 亿元，同比+6.2%，保持稳健。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利140 元，合计红利10.06 亿元、折合当期股息率5.8%，高分红有望增厚股东回报。

    主力游戏保持稳健表现，《奥比岛》等新游和递延政策调整贡献增量收入。报告期内《问道》手游和《一念逍遥》保持稳健表现，贡献长线运营的稳定基本盘。此外，考虑到实际游戏玩家生命周期，公司调整《摩尔庄园》永久性道具摊销周期，2022 年前三季度由收入递延余额中确认7156 万元至收入端。截止2022 年9 月30 日，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.03 亿元，其中新游《奥比岛：梦想国度》贡献收入增量和较大递延余额，在积累《摩尔庄园》手游发行经验后，公司在数值平衡、内容丰富度、游戏体验上进一步优化，我们预计《奥比岛》手游有望实现更长线的运营表现。

    国内外多元化优质产品储备丰富。后续公司已获版号产品储备较为丰富，根据公司公告，包括自研的《超喵星计划》和代理的《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等。同时公司目前已立项的研发项目有9 个，其中代号M66、M88、BUG、原点四个项目留存测试数据较优；其中M66 海外版本初步公司计划于22Q4 或2023 年初付费测试并预计2023 年于海外上线，国内目前等待版号发放；其他项目将基于小步快跑的研发策略稳步推进。我们认为在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    风险因素：监管政策趋严风险；公司游戏流水不及预期风险；公司版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    投资建议：公司22Q3 业绩保持稳健，得益于主力游戏保持稳健表现，《奥比岛》等新游和递延政策调整贡献增量收入。公司后续已获版号产品和自研产品管线较为丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。

    此外，公司公告拟每10 股派发现金红利140 元，合计红利10.06 亿元、折合当期股息率5.8%，高分红有望增厚股东回报。考虑到公司提升游戏研发和运营能力导致期间费用率有所提升， 我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至19.21/22.62/26.63 元（原预测21.92/25.09/29.18 元），当前价对应13/11/9x PE。

    当前中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率（2023 年，整体法剔除负值）为11x 左右，考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，给予一定估值溢价，按照2023 年15x PE，对应2022 年目标价335 元，维持“买入”评级。