事件

    公司发布2022 年半年报。

    点评：

    22H1 收入同比增长5.17%，受投资业务变动及汇率影响利润有所下降上半年公司实现营收25.11 亿元，同比增长5.17%，主要为《问道》营收增长以及《地下城堡3》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》等新游贡献增量。扣非归母净利润6.68 亿，同比减少5.31%。归母净利润6.88亿，同比减少23.59%，利润波动主要为去年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33 亿收益、联营企业投资收益下降8148.58 万元（主要为青瓷游戏净利润同比下滑）及汇率波动影响。剔除投资业务及汇率因素后，调整后归母净利润为6.56 亿元，同比增长1.03%。毛利率为89.93%，同比+8.03pct，主要为支付代理游戏分成减少。销售费用率为26.67%，同比+3.6pct，主要为《一念逍遥》及新游上线推广支出增加和运营人员薪酬奖金增加；管理费用率为8.15%，同比+1.62pct；研发费用率为15.08%，同比+1.46pct。

    《问道》新增夏日服吸引用户回流，期待后续储备产品上线《问道》手游保持长线稳定运营，今年在新年服、周年服以及国庆服三个固定更新版本外新增夏日服，更好的吸引用户回流，4 月六周年活动新服预约人数达新高，上半年iOS 畅销榜平均排名第17 位，最高至第6 位。《一念逍遥》短频更新节奏，持续丰富游戏内容并优化玩家体验，通过品效合一宣发延长IP 生命周期，上半年iOS 畅销榜平均排名第9 位，最高至第6 位。

    代理《奥比岛》手游7.12 上线，首月畅销榜平均排名22 名，最高至第6位。公司储备有自研产品《超喵星计划》（青瓷游戏代理运营）、代理产品《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》（均有版号），以及《ProjectS》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等。《一念逍遥》后续将上线东南亚、日韩等地区，《地下城堡 3》、《奇葩战斗家》也将上线海外。

    投资建议与盈利预测

    公司在研发侧坚持“小步快跑”的精品化战略，收敛布局赛道，聚焦放置、MMO、SLG 等优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏取得突破贡献增量，代理游戏丰富产品矩阵，逐步开拓海外市场。我们预计22-24 年公司实现归母净利润15.04/18.49/21.15 亿元，对应EPS 为20.93/25.73/29.43元，PE 为16x/13x/12x，维持“买入”评级。

    风险提示

    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。