公司发布2022 年度第一季度报告，实现营业收入12.29 亿元，同比增加9.98%；归母净利润3.50 亿元，同比减少4.27%；扣非后归母净利润3.33 亿元，同比减少6.14%；基本每股收益4.87 元。

    投资要点：

    产品节奏影响营收。2022Q1 营业收入同比增约10%，主要系：

    由雷霆代理发行的《鬼谷八荒（PC 版）》采用单机买断制的模式，2021 年1 月上线以来总销量超过390 万套，其中上线首月销量占比近半，因此主要收入集中体现在2021 年，导致2022 年Q1 收入同比减少明显。但同时《一念逍遥（大陆版）》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》、《地下城堡3：魂之诗》、《摩尔庄园》等产品贡献了增量收入，对冲了《鬼谷八荒（PC 版）》

    收入下滑给公司带来的影响。

    利润同比小幅减少主要系：（1）员工数量相比上年同期增加270人，薪酬相应增加；（2）联营企业投资收益相比上年同期减少5441.80 万元；（3）《鬼谷八荒（PC 版）》贡献利润相比上年同期减少。

    毛利率增长较为明显，净利率有所下滑。2022Q1 公司毛利率为90.63%，同比提升7.43pct，主要原因是《鬼谷八荒（PC 版）》

    虽然收入出现下滑，但同时向研发商支付的分成也有所减少，带动公司营业成本同比减少38.68%。另一方面，公司持续针对产品进行营销推广活动推动2022Q1 销售费用率同比提升2.11pct 至25.69%；员工数量增加推动管理费用率同比提升1.8pct 至7.41%；研发费用率13.85%，同比提升0.7pct；美元兑人民币汇率下降产生汇兑损失推动财务费用率提升1.72pct 至0.54%。各项费用率的提升导致公司2022Q1 净利率同比下滑2.79pct 至36.88%。

    合同负债继续增加，或将逐步确认为收入。截止至2022 年3 月31 日，公司合同负债6.40 亿元，相比2021 年末增加了5500 万元左右，合同负债主要系玩家未使用的充值及道具余额以及游戏预充值款等，预计随着各类充值的以及道具的消耗，此部分将将逐步确认为收入与利润，推动后续业绩的增长。

    各类活动将开启，带动全年业绩稳固。《问道手游》4 月22 日正式开启六周年活动，目前在iOS 畅销榜排名第8 名，最高升至第6 名。同时《一念逍遥》继续保持良好运营情况，上线以来在iOS畅销榜排名平均排名第10，《一念逍遥》与《凡人修仙传》联动版 本将于4 月29 日上线，有望延续产品的良好表现。4 月28 日《奥比岛》手游将开启安卓和iOS 的全渠道付费测试，目前官网预约人数超过400 万，全平台预约用户数量约500 万。

    投资建议与盈利预测：《一念逍遥》、《问道手游》等产品验证了公司自研以及长线运营能力，各类活动以及新品上线的开启有望带动业绩持续增长。新立项产品定位全球市场，进一步拓宽海外市场收入空间。

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为23.11 元、26.48 元和30.05元，按照4 月22 日收盘价342.81 元，对应PE 为14.84 倍、12.94 倍和11.41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏行业人才大战下核心人员流失风险；行业监管政策风险；老游戏流水下滑；新游戏上线市场表现不及预期；买量费用上行