事项：

    　　2022 年Q1 公司实现营收12.29 亿元(yoy+9.98%，qoq+8.42%)；归母净利润3.5亿（yoy-4.27%，qoq+32.95%）；实现扣非归母净利润3.33 亿（yoy-6.14%，qoq+49.15%）；经营活动现金流净额达到3.28 亿元，yoy+0.10%。

    　　评论：

    　　主力产品利润贡献稳定健康，环比利润增长较多公司收入端2022Q1 同比环比均保持增长，主要在于《一念逍遥》贡献完整一季度业绩，同时《一念逍遥》（海外版）、《世界弹射物语》、《地下城堡3》等产品贡献增量收入。

    　　同期归母净利润同比小幅下滑但环比大幅增长；同比下滑一是由于公司员工相比去年同期增加约270 人，薪酬相应增加。二是由于联营企业投资收益相应减少5441 万元，三是由于《鬼谷八荒》作为单机买断游戏贡献相较去年同期明显减少。环比大幅增长一是由于基本盘产品《问道》系列与《一念》保持稳定，未发生下滑。二是由于去年Q4 针对新上线代理产品投入较多销售费用。

    　　自研产品长线运营效果突出，参投企业或有亮点公司自研产品长线运营能力极为突出，通过稳定的数值设计与活动安排，流水持续保持较高水平。《问道手游》4 月开启六周年大服，带动IOS 畅销榜排名再次进入TOP10，2016 年上线以来长线成绩突出。《一念逍遥》上线以来长期维持畅销榜TOP10 左右，且即将开启凡人修仙传联动版本，有望延续优异表现。同时公司参投企业厦门勇仕网络（20%持股比例）新游戏《深空之眼》近期上线，首日新增破百万，进入畅销榜TOP10；或带来亮点。

    　　外部代理产品储备丰富，自研体系关注出海机会公司今年储备产品以代理为主，包括《奥比岛：梦想国度》（有版号）、《黎明精英》（有版号）、《Shop Heroes Legends》、《Project S》、《花落长安》（有版号）、《失落四境》（有版号），其中《奥比岛》将于4 月28 日开启全渠道付费测试。

    　　同时公司已经将海外市场定为重要投入方向，未来除个别储备的IP 向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项。公司产品通过小步快跑的模式挖掘泛用户兴趣，强调自下而上与创意驱动的研发机制；我们持续看好公司产品的长线化能力与差异化产品的挖掘能力。

    　　投资建议：根据公司财报我们小幅调整了预测；预计公司2022-2024 年EPS分别为21.83 元、25.37 元、29.35 元（原预测2022~2024 年EPS 分别为21.62元、25.59 元、29.30 元）当前股价对应2022-2024 年PE 分别为16/14/12 倍。

    　　公司自2018 年以来PE(TTM)的中位数为22X，结合行业情况我们给予公司PE20~22X 估值，对应22 年目标价区间在436~480 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：游戏上线进度不及预期，买量费用大幅上升，游戏行业政策变化。