事件：

    公司公告2022Q1 业绩：实现营业收入12.3 亿元，yoy+10%，归母净利润3.5 亿元，yoy-4.3%，归母扣非净利润3.3 亿元，yoy-6.1%。

    投资要点：

    公司2022Q1 收入、利润符合预期。收入同比增长10%，变动主要受产品上线节奏和生命周期的因素影响，包括：①《一念逍遥（大陆版）》2021 年2 月1 日上线，2022Q1 较2021Q1 增加一个月运营时间；②《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》《地下城堡3：

    魂之诗》《摩尔庄园》等2021Q1 尚未上线的新产品贡献增量；③《鬼谷八荒（PC 版）》收入同比明显减少，《鬼谷八荒》2021 年1 月27日在Steam 上线后多次登顶Steam 全球热销榜，首月销量超过180万份。归母净利润和扣非净利润同比下降4.3%和6.1%，主要影响因素来自：①人员成本（员工同比增加270 人）；②对联营企业投资收益的下滑5442 万元；③《鬼谷八荒（PC 版）》贡献利润减少。

    近期产品动态频繁，关注《问道手游》六周年庆（4.22）、《一念逍遥》

    联动活动（4.29）、《奥比岛》开启渠道测试（4.28）、参投勇仕网络研发的《深空之眼》上线（4.22）等。①《问道手游》6 周年大服4月22 日开启，邀请知名影星陈小春担任同道之友，上线前预约热度超520 万再创纪录，超2021 年5 周年大服360W 创纪录的预约热度。游戏目前位居iOS 畅销榜第6 名。另外，问道两部官方小说《问道·枪出无心》《问道·心有大道》于4 月22 日上线QQ 阅读、微信读书、起点中文网、喜马拉雅四大网络小说平台。②《一念逍遥》

    与动画《凡人修仙传》联动将于4 月29 日正式上线。③代理《奥比岛：梦想国度》已开启iOS 预订，4 月28 日开启全渠道付费测试，预计年内上线。游戏全平台预约数超500w，官网预约数超404w。

    ④参投公司勇仕网络研发的二次元动作手游《深空之眼》（曾用名《代号：弥弥尔》）4 月22 日上线，截至4 月22 日22 点最高位居iOS畅销榜第10 名。勇仕网络代表作为二次元海战养成手游《碧蓝航线》，该游戏2017 年6 月上线，2021 年最高位居国内iOS 畅销榜第7 名，国产手游出海日本收入榜第14 名。

    盈利预测和投资评级： 4 月11 日，国家新闻出版署官方公示了2022 年4 月国产网络游戏审批信息，共计45 款游戏获批，包括雷霆游戏《塔猎手》。我们认为此次版号重启时间早于预期，推动游戏行业龙头公司业绩逐步释放和估值回调，基于2022Q1 财报和版号发放情况，我们调整公司2022-2024 年归母净利润至15.9/19/21.2 亿元，对应EPS 为22.15/26.50/29.43 元，对应PE 为15/13/12X。公司研发创新能力强，有望在多个新兴品类中突破原有天花板，打造优秀产品；研运实力优秀，对渠道依赖度降低；发行与研发齐头并进，为自研产品的成功奠定基础，IP 化运营思路有助于打造多个长线运营产品；提高海外战略地位，自研产品全球化立项。基于此，维持“买入”

    评级。

    风险提示：行业政策、竞争加剧、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。