核心观点：

    　　公司披露2022 年1 季报：公司22 年Q1 实现营收12.29 亿元，同增9.98%。毛利11.14 亿元，同增19.80%，毛利率90.63%。Q1 实现归母净利润3.50 亿元，同比减少4.27%；扣非后归母净利润3.33 亿元，同比减少6.14%，扣非归母净利率为27.10%。2022 Q1 销售费用3.16亿元，销售费用率为25.69%，Q4 研发费用为1.70 亿元，研发费用率为13.85%。Q4 管理费用为0.91 亿元，管理费用率为7.41%。

    　　《一念逍遥》稳据前十，《问道》手游迎来六周年大版本更新。《一念逍遥》持续更新内容，维持较高热度，截至2022 年4 月22 日，《一念逍遥》在游戏畅销榜平均排名为10 名。《问道手游》在4 月14 日推出由陈小春代言的“6 周年大服”，4 月18 日开始连续五天进入iOS 游戏畅销榜前十。高频更新增强了《问道手游》可玩性，延长游戏生命周期，截至2022 年4 月22 日，《问道》手游平均排名为19。

    　　盈利预测与投资建议：头部游戏《问道》手游和《一念逍遥》持续版本更新，游戏长线运营能力优异。目前公司储备版号丰富，在4 月11 日版号恢复下发后，公司有两个游戏版号过审，拥有版号数量增加至8个，重点关注代理社区养成游戏《奥比岛：梦想国度》，测试表现优异，Taptap 评分8.2 官网预约人数达到404 万，5 月5 日开放全渠道付费测试后将公布公测时间，有望取得不错流水表现。此外，公司积极拓展海外业务，从移植国内成熟上线产品做起，已初步打开了海外市场。预计22~24 年归母净利润为15.46/18.48/21.76 亿元，当前股价对应PE估值约为15.94/13.33/11.32X。考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，我们给予公司22 年20xPE 估值，对应合理价值约为430.21 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游研发失败，流水低于预期，游戏买量成本持续上行。