投 资 要 点

    事件：2022Q1 公司实现营业收入12.29 亿元，yoy+9.98%，qoq+8.42%，归母净利润3.50 亿元，yoy-4.27%，qoq+32.95%，扣非归母净利润3.33亿元，yoy-6.14%，qoq+49.15%，业绩符合我们预期。

    《一念逍遥》夯实流水基本盘，投资收益减少致利润同比增速承压。

    2022Q1 公司营收同比增长9.98%，主要系《一念逍遥》于2021 年2 月上线，2022Q1 收入贡献时间较2021 年同期多一个月，此外新游《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》《摩尔庄园》

    贡献增量收入，冲抵《鬼谷八荒（PC 版）》收入下滑。2022Q1 公司归母及扣非归母净利润同比下滑，主要系员工人数同比增加约270 人，薪酬相应增加，以及投资收益减少，2022Q1 联营企业投资收益较去年同期减少5441.80 万元；环比高增主要由于销售费用率环比大幅改善，我们预计2022Q1《一念逍遥（港澳台版）》买量投放趋缓。2022Q1 公司毛利率90.63%（yoy+7.43pct，qoq-0.52pct），同比提升主要系《鬼谷八荒（PC版）》分成款减少；净利率36.88%（yoy-2.79pct，qoq+8.91pct）；销售费用率25.69% （ yoy+2.11pct ， qoq-13.00pct ）； 管理费用率7.41%（yoy+1.80pct，qoq+0.70pct）；研发费用率13.85%（yoy+0.71pct，qoq+2.28pct）；财务费用率0.54%（yoy+1.72pct，qoq-1.85pct）。截至2022Q1，公司合同负债6.40 亿，较2021 年末增加0.55 亿元，主要系尚未摊销的充值及道具余额增加，其他非流动负债1.99 亿元，较2021 年末下降0.14 亿元，我们认为主要系《摩尔庄园》永久性道具逐步摊销长线运营能力持续验证，存量游戏畅销榜排名稳步提升。2022Q1《问道手游》《一念逍遥》iOS 游戏畅销榜平均排名分别为20、10 名，去年同期分别为22、10 名，流水基本盘稳固。此外《问道手游》6 周年大服已于2022 年4 月22 日开启，当日iOS 游戏畅销榜排名跃升至第6 名；《一念》将于2022 年4 月29 日开启《凡人修仙传》动画联动活动，新增“赤色禁地”玩法。《凡人修仙传》B 站评分9.7 分，播放量达6.8 亿我们认为凡人动画与《一念》内涵吻合，看好此次联动为《一念》带来新增用户，同时看好《一念》短频更新叠加买量推广的长线运营表现。

    《奥比岛》测试情况良好，新品储备丰富。代理产品《奥比岛：梦想国度》将于2022 年4 月28 日开启第二轮安卓全渠道测和首轮iOS 测试，截至2022 年4 月22 日其TapTap 评分为8.2 分，期待产品上线表现。

    此外公司自研产品稳步推进中，代理产品储备有《黎明精英》《上古宝藏》《花落长安》（均有版号）等，涵盖Roguelike 等优势品类。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为25.02/30.30/34.30 元，对应当前股价PE 分别为14/11/10X。

    我们看好公司精品化战略实践，维持“买入”评级。

    风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。